商業(yè)零售：建議關(guān)注國(guó)企改革和渠道價(jià)值重估 薦4股 2015-09-02 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 研究員：王俊杰

　　[摘要]

　　本期投資提示：

　　國(guó)企改革的推薦邏輯仍未打破。2015H1零售行業(yè)整體仍然呈現(xiàn)出盈利能力較差的局面，國(guó)企改革通過(guò)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、實(shí)行有效地監(jiān)督激勵(lì)，從而顯著提升盈利水平。看好行業(yè)內(nèi)安全邊際高，而且國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈的標(biāo)的，推薦：廣州友誼、歐亞集團(tuán)、新世界。

　　關(guān)注線(xiàn)下渠道價(jià)值重估和行業(yè)內(nèi)部整合。線(xiàn)上零售對(duì)線(xiàn)下替代性或者革命性的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系逐步被削弱，線(xiàn)上線(xiàn)下融合的合作關(guān)系越來(lái)越受到重視。由此，我們建議關(guān)注兩條投資主線(xiàn)：

　　第一，線(xiàn)下渠道價(jià)值將被重估，建議重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域內(nèi)具備豐富線(xiàn)下渠道資源的投資標(biāo)的。

　　推薦步步高，建議關(guān)注：中百集團(tuán)、紅旗連鎖、重慶百貨等；第二，線(xiàn)上線(xiàn)下的融合將帶動(dòng)行業(yè)整合進(jìn)程的加速，推薦關(guān)注行業(yè)內(nèi)具備整合能力的龍頭標(biāo)的，建議關(guān)注永輝超市、王府井、大商股份。

　　關(guān)注向高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型標(biāo)的。盡管零售行業(yè)2015H1盈利能力繼續(xù)下滑，但是行業(yè)內(nèi)眾多上市公司具有較為優(yōu)質(zhì)的自有物業(yè)，占據(jù)城市最核心地段的物業(yè)，物業(yè)重估價(jià)值高。具有非常扎實(shí)的市值安全邊際，而且在行業(yè)不景氣期進(jìn)入現(xiàn)代服務(wù)領(lǐng)域，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：百大集團(tuán)。

　　重要信息回顧：

　　2015H1行業(yè)業(yè)績(jī)小幅上升。按照CS二級(jí)子行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，剔除個(gè)別異常值，零售行業(yè)64家上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2811.46億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)126.47億元，利潤(rùn)總額131.64億元，凈利潤(rùn)97.44億元，較去年同期分別增長(zhǎng)5.47%、1.59%、1.49%和0.71%。其中營(yíng)業(yè)收入增速同比提高5.82個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增速同比微增0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　2015H1受百貨拖累整體盈利能力下滑。由于百貨子版塊占行業(yè)整體權(quán)重較大，因此整個(gè)零售行業(yè)的盈利能力和期間費(fèi)用率與百貨業(yè)態(tài)同步惡化。2015H1零售行業(yè)整體毛利率和凈利潤(rùn)率分別為4.50%和3.47%，相較于去年同期的4.67%和3.63%，分別同比下降0.17和0.16個(gè)百分點(diǎn)。2015H1百貨業(yè)態(tài)期間費(fèi)用率為14.84%，相較去年同期13.88%，上漲0.96個(gè)百分點(diǎn)。

　　連鎖版塊表現(xiàn)搶眼，繼續(xù)維持利潤(rùn)高增長(zhǎng)。我國(guó)零售行業(yè)整體處在行業(yè)周期的成熟期，細(xì)分子業(yè)態(tài)中只有某些領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)連鎖尚處于成長(zhǎng)期后期，因此呈現(xiàn)出不同于整個(gè)零售行業(yè)的較高增速和較好的盈利能力。連鎖類(lèi)9家上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入435.19億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.06億元，利潤(rùn)總額17.97億元，凈利潤(rùn)13.71億元，較去年同期分別增長(zhǎng)6.44%、11.82%、13.70%和16.38%。連鎖業(yè)態(tài)毛利率和凈利潤(rùn)率分別為3.92%和2.81%，相較于去年同期的3.73%和2.61%，分別同比上升0.19和0.20個(gè)百分點(diǎn)。