農藥化肥：看好磷肥行業(yè)短中期供需改善帶來的景氣上行 薦2股 2015-09-25 類別：行業(yè)研究 機構：中金公司 研究員：方巍 高崢

　　[摘要]

　　投資亮點全球磷肥短期供需緊張，中國將成為主要受益者。美國、突尼斯、俄羅斯等磷肥生產商因資源稀缺、環(huán)保壓力及政治原因，關停部分產能（全球占比近5%）。而今年以來，印度作為全球磷肥第二大消費國家，對磷肥補貼的提高有可能使其進口同比劇增50%以上，短期刺激全球磷肥的需求和價格抬升。與此同時，巴西的需求在下半年有望環(huán)比回升或成為磷肥價格上漲的另一驅動因素。

　　中國因關稅下調而出口激增，由于出口FOB價格顯著高于國內市場價格，磷肥企業(yè)的盈利將出現(xiàn)大幅增長。

　　全球磷肥供需格局向好，看好價格持續(xù)回暖。基于CRU、Mosaic等公司數(shù)據(jù)，我們預測到2020年全球磷肥產能折純量達到5,520萬噸，13~20年復合增速僅0.35%。在需求端，基于中國、拉美以及印度等地區(qū)的需求穩(wěn)步增長，我們預測2020年全球磷肥需求量有可能達到4,610萬噸，復合增速達到1.8%。至2020年，全球磷肥供應過剩地區(qū)和供不應求地區(qū)分布將維持不變，但總體供需格局有所改善，供應過剩量由2013年的1,250萬噸減少為2020年的910萬噸，開工率提升10個點至73%。

　　新洋豐是國內磷復肥龍頭，磷酸一銨和復合肥的毛利率均高于主要競爭對手。公司限制性股票激勵計劃承諾2015~2017年扣非凈利潤復合增速達到30%，公司不斷完善區(qū)位布局、優(yōu)化產品結構可保障公司完成業(yè)績承諾。未來控股股東旗下的磷礦資源承諾注入、與阿里合作搭建O2O平臺并探索渠道升級是公司未來的亮點。

　　司爾特是中國磷復肥行業(yè)十強企業(yè)，業(yè)務多點開花，復合肥產能同比14年翻倍達到180萬噸/年，營收和凈利增速也在100%左右；公司通過參股貴州路發(fā)獲取磷礦石資源、投資設立硫鐵礦開采項目大幅降低制酸成本，著力打通磷肥上下游產業(yè)鏈條。未來對于公司貴州路發(fā)的控股及獲取永溫磷礦采礦權的預期不斷升溫，樂觀預測有望帶來3億元以上的凈利。

　　財務預測預測新洋豐2015/2016年EPS為1.18元和1.52元，預測司爾特2015/2016年EPS為0.32元和0.64元。

　　估值與建議首次覆蓋新洋豐和司爾特，均給予“推薦”評級，目標價分別為30.40元和16.00元。

　　風險供需情況發(fā)生惡化導致磷肥價格下滑。