家用電器：從三季報業(yè)績前瞻看板塊投資策略 薦5股 2015-10-08 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：長江證券 研究員：徐春

　　[摘要]

　　報告要點事件描述空調(diào)龍頭渠道庫存處于高位使得市場對行業(yè)基本面產(chǎn)生一定擔(dān)憂，在系統(tǒng)性風(fēng)險及悲觀情緒壓制下近期板塊個股表現(xiàn)均持續(xù)走弱，但其防御價值仍值得關(guān)注；而隨著三季報披露日期逐步臨近，市場關(guān)注重心將進一步向公司業(yè)績兌現(xiàn)能力轉(zhuǎn)移，在此背景下我們推出《這個時點如何看家電》系列第十八篇，以基于板塊三季度業(yè)績增速前瞻性預(yù)判（后附詳表）就近期板塊投資觀點綜述如下：

　　觀點及結(jié)論白電龍頭經(jīng)營承壓，二線天鵝一枝獨秀：受行業(yè)渠道主動去庫存影響，三季度白電龍頭收入及業(yè)績端均持續(xù)承壓，但考慮到終端需求表現(xiàn)或好于預(yù)期，且龍頭“價格戰(zhàn)”延續(xù)有望加速終端出貨，謹慎預(yù)計相應(yīng)公司庫存去化大概率在年底或明年一季度完成；而對于二線白電來說，其在行業(yè)需求乏力及龍頭價格策略調(diào)整影響下或?qū)⒀永m(xù)前期頹勢表現(xiàn)，但小天鵝表現(xiàn)一枝獨秀，其在產(chǎn)品力提升及渠道轉(zhuǎn)型等因素帶動下三季度表現(xiàn)依舊搶眼。

　　廚電龍頭表現(xiàn)分化，小家電行業(yè)依舊穩(wěn)健：廚電行業(yè)仍處“大行業(yè)，小公司”時代，龍頭企業(yè)依靠集中度及盈利能力提升等因素長期發(fā)展空間確定，其中老板電器三季度業(yè)績增速仍將延續(xù)上半年搶眼表現(xiàn)，而華帝股份處于經(jīng)營調(diào)整期，三季度新品發(fā)布后廣告及營銷投入增加致使當期業(yè)績大幅下滑，但基于股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的改善邏輯后續(xù)或逐步兌現(xiàn)；此外，基于新品效應(yīng)及營銷渠道等因素驅(qū)動，小家電行業(yè)將延續(xù)年初以來的穩(wěn)健表現(xiàn)。

　　面板價格下行加速，成本端優(yōu)勢或難顯現(xiàn)：在供給端增加及需求端乏力雙重影響下三季度面板價格下行加速，從而使得黑電成本端壓力有所緩解，但考慮到行業(yè)競爭格局持續(xù)惡化，使得其成本端優(yōu)勢在需求乏力及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)滲透影響下逐步變?yōu)橄M者紅利而難以傳導(dǎo)至盈利端，在此背景下傳統(tǒng)黑電盈利或難有改善預(yù)期；而對于TCL集團來說，考慮到其業(yè)績中面板占比較高，其在面板價格下行及匯率影響下當期業(yè)績也難有樂觀預(yù)期。

　　防御性優(yōu)勢依舊存在，維持“看好”評級：雖然短期行業(yè)仍處去庫存周期，但在相關(guān)個股估值已處低位背景下無須過度悲觀，且在當前市場風(fēng)險偏好趨勢下行背景下，業(yè)績增速確定、防御性突出的優(yōu)質(zhì)成長及低估值藍籌或仍是組合配臵首選；我們維持行業(yè)“看好”評級，基于三季度業(yè)績前瞻及板塊配臵邏輯，持續(xù)推薦估值合理且成長確定的老板電器、小天鵝及華帝股份，同時基于穩(wěn)健成長、低估值及高分紅邏輯推薦美的集團及格力電器。