金融：估值回歸 掘金金融 2015-10-13 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 研究員：王小軍

　　[摘要]

　　市場、板塊及個(gè)股表現(xiàn)。9月，滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中小板上漲-4.86%、4.30%、-4.11%。

　　板塊表現(xiàn)方面，申萬銀行板塊下跌3.32%，申萬證券板塊下跌5.94%，保險(xiǎn)板塊下跌2.39%。

　　行業(yè)新聞及公司公告。銀行：1、存款準(zhǔn)備金考核制度改革；2、跨境支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則下發(fā)；3、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)推廣至9省。證券：1、證監(jiān)會(huì)對(duì)五家機(jī)構(gòu)罰款2.4億；2、8月經(jīng)營數(shù)據(jù)下滑；3、證監(jiān)會(huì)回應(yīng)配資清理進(jìn)度。保險(xiǎn)：1、《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)；2、分紅險(xiǎn)費(fèi)改落地。

　　投資策略與建議：

　　銀行：政策釋放一定利好，資產(chǎn)質(zhì)量仍在惡化?；I劃兩年的CIPS的上線以及存款準(zhǔn)備金考核方式的改革對(duì)銀行從業(yè)務(wù)和監(jiān)管兩方面釋放了政策利好。近日央行更是將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)大至9個(gè)省份，此舉短期內(nèi)將降低銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利好銀行股，但并不能解決資產(chǎn)質(zhì)量惡化的痼疾，只是將問題延后。不應(yīng)忽視2015年二季度銀行不良率為1.5%，環(huán)比上升11個(gè)BP。實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量未有改善的跡象。貨幣環(huán)境寬松與資產(chǎn)質(zhì)量惡化的相互博弈將是影響銀行股走勢的關(guān)鍵因素。

　　證券：估值位于低位，市場預(yù)期改觀。證券公司8月業(yè)績大幅下滑，這與市場的大幅波動(dòng)有關(guān)。自6月市場大幅震蕩以來，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到成交量萎縮的影響，自營業(yè)務(wù)的收益在市場波動(dòng)中受到損失，投行業(yè)務(wù)更是在IPO暫緩后規(guī)模縮減。加上銀行混業(yè)經(jīng)營、業(yè)務(wù)牌照放開等因素更是制約了上市券商的股價(jià)。但是隨著市場不斷下跌，券商股股價(jià)大幅下跌，估值具備一定的安全邊際。市場對(duì)券商股的預(yù)期正在改觀，一旦大盤反彈，券商股估值將得到修復(fù)。

　　從估值水平來看，當(dāng)前估值僅比2008年金融危機(jī)期間高，遠(yuǎn)低于歷史中值，下跌空間不大。

　　保險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)定增長，政策錦上添花。今年以來整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的累計(jì)保費(fèi)收入保持著約18%的同比增速，增長穩(wěn)定。此外，隨著健康險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)等各項(xiàng)政策的兌現(xiàn)，保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)向前發(fā)展。我們認(rèn)為，收入增長平穩(wěn)有利于穩(wěn)定市場對(duì)保險(xiǎn)股的預(yù)期，頻繁的政策利好則提供了保險(xiǎn)股長期的成長性。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銀行：1、宏觀經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期；2、利率市場化快于預(yù)期。證券：1、股票市場大幅下跌；2、出臺(tái)不利于證券行業(yè)的政策；3、業(yè)務(wù)牌照放開。保險(xiǎn)：1、政策落實(shí)不達(dá)預(yù)期；2、資本市場劇烈波動(dòng)。