化工：利好燃氣分銷和工業(yè)用氣企業(yè) 薦8股 2015-11-18 類別：行業(yè)研究 機構：國泰君安 研究員：肖潔

　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　氣價下調0.7元/方，利好燃氣分銷板塊，利好以天然氣為原料的氣頭尿素、玻纖企業(yè)。

　　摘要：

　　事件：

　　國務院發(fā)改委決定自2015年11月20日起下調非居民用氣門站價0.7元/方，降低后的門站價作為基準門站價格，下浮不限，自2016年11月20日起最高可上浮20%。

　　點評：

　　調價幅度在市場預期的較高區(qū)間內，目標全面市場化。（1）市場預期下調幅度在0.4-0.8元/方，氣價實際下調0.7元/方，落在市場預期的較高區(qū)間內。（2）調價的背景：能源價格大幅下滑導致天然氣前三季度消費增速僅2%低于預期；能源改革天然氣市場化；天然氣供應從緊缺轉為相對寬松。我們認為2015年是氣價改革進展最快的一年，調價顯示了國家推動天然氣消費的決心。（3）最終目標是全面市場化，明確要求非居民用天然氣加快進入上海石油天然氣交易中心，2-3年內全面實現(xiàn)非居民用氣公開透明交易；且除了將非居民用氣下調至可替代能源相匹配水平外，還放開一年后20%的上浮空間，進一步放松價格管制，為后續(xù)全面市場化做了鋪墊。（3）我們預計氣價改革的下一步是推動非居民用氣公開交易，并實現(xiàn)居民用氣和非居民用氣的并軌，最終全面放開氣源和銷售價格。

　　氣價下調利好燃氣分銷板塊。氣價下調從兩方面利好燃氣分銷板塊：

　?。?）中短期燃氣分銷公司毛利率提高（終端調價滯后）；（2）中長期天然氣消費增速恢復到6-10%，行業(yè)迎來長期拐點。我們推薦勝利股份（000407），受益公司包括國新能源（600617）、廣州發(fā)展（600098）、金鴻能源（000669）、萬鴻集團（600681）、陜天然氣（002267）、深圳燃氣（601139）、長百集團（600856）等。

　　氣價下調利好以天然氣為原料的氣頭尿素、玻纖企業(yè)。天然氣在氣頭尿素的成本占比中超過70%，氣價下調帶來總成本下降幅度達15%；氣價下調給玻纖行業(yè)帶來的盈利改善在140元/噸，總成本下降幅度在5%。相關受益公司：四川美豐（000731）、建峰化工（000950）、中國巨石（600176）。其中，建峰化工針對天然氣調價彈性最大，但連續(xù)虧損安全邊際不高；四川美豐次之，但公司盈利的安全邊際較高，未來兼具LNG項目達產(chǎn)、復合肥和車用尿素放量、以及中石化的改革預期。

　　風險因素：改革進度低于預期。