日常消費(fèi)品：靜待乳業(yè)下一黃金期 期待啤酒國(guó)改東風(fēng) 2015-12-01 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：閆偉

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　本次策略會(huì)我們邀請(qǐng)了乳制品專家，及老白干酒、燕京啤酒、天地壹號(hào)高管。預(yù)計(jì)乳業(yè)將穩(wěn)健發(fā)展，消費(fèi)者教育將是尋求下一黃金期的關(guān)鍵；燕京啤酒國(guó)企改革想象空間大，值得緊密跟蹤，天地壹號(hào)定位于做最佳佐餐飲料，未來需求增長(zhǎng)空間可觀。

　　摘要：

　　投資建議：乳制品行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，未來有望迎來新一輪增長(zhǎng)，維持伊利股份增持評(píng)級(jí)；燕京啤酒國(guó)企改革想象空間較大，維持增持；天地壹號(hào)力爭(zhēng)做最佳佐餐飲料，未來成長(zhǎng)性值得關(guān)注。

　　乳制品行業(yè)：短期消費(fèi)提振有難度，期待下一個(gè)黃金發(fā)展期。1）目前行業(yè)增長(zhǎng)源于三四線城市需求增長(zhǎng)（一二線城市需求已基本飽和）；但因其乳制品仍屬營(yíng)養(yǎng)品、饋贈(zèng)品消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)饋贈(zèng)熱度下降，致行業(yè)增速放緩，預(yù)計(jì)短期內(nèi)消費(fèi)提振仍有難度。2）預(yù)計(jì)三四線城市尚有20%-40%的人均量提升空間，疊加人口分布、城鎮(zhèn)化及二胎政策，國(guó)內(nèi)乳制品空間依然巨大；我們認(rèn)為消費(fèi)量偏低主因消費(fèi)者教育不足（如對(duì)國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口奶未形成清晰認(rèn)知），使得國(guó)產(chǎn)奶遭遇擠壓；預(yù)計(jì)2020年消費(fèi)者教育將有所普及，行業(yè)有望迎來新一輪快速發(fā)展。3）細(xì)分市場(chǎng)上，口感良好、功能性強(qiáng)的酸奶行業(yè)有望保持高速增長(zhǎng)，而奶粉行業(yè)將因去產(chǎn)能化、品牌注冊(cè)制、跨境電商崛起而經(jīng)歷洗牌，大型龍頭有望贏得優(yōu)勢(shì)。4）成本端上，因國(guó)內(nèi)大包粉庫(kù)存仍高企、全球需求不振，預(yù)計(jì)原奶實(shí)質(zhì)性反彈仍需待至2016年下半年。

　　燕京啤酒：國(guó)企改革想象空間大，值得緊密跟蹤。1）公司堅(jiān)持品牌聚焦與結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)“1+3”及主品牌占比提升至95%及75%將是長(zhǎng)期目標(biāo)（目前為90%、70%）；預(yù)計(jì)公司仍將致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端銷量占比（目前接近40%）及噸價(jià)將繼續(xù)提升。2）公司在北京、廣西、內(nèi)蒙等市場(chǎng)仍保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（預(yù)計(jì)前兩者市占率達(dá)85%，后者保持70%以上）；近年公司重點(diǎn)培養(yǎng)了云南、貴州等市場(chǎng)，預(yù)計(jì)仍將加大中西部發(fā)展。3）間接控股股東北京控股國(guó)企改革步伐加快，而公司正進(jìn)行董事會(huì)換屆，我們認(rèn)為，行業(yè)整合趨勢(shì)日漸明朗、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合預(yù)期強(qiáng)化，公司國(guó)企改革進(jìn)程值得緊密跟蹤。

　　天地壹號(hào)：高速增長(zhǎng)的“第五道菜”。1）公司定位于做最佳佐餐飲料，產(chǎn)品具健康屬性、口味差異化明顯，年齡覆蓋范圍廣，未來需求增長(zhǎng)空間可觀；2）公司適度擴(kuò)張品類，大單品戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2015年蘋果醋增速超50%、收入有望突破16億元；山楂醋、高濃度果汁、礦泉水單品亦已投入試銷，推廣成效值得期待。3）預(yù)計(jì)短期仍以省內(nèi)市場(chǎng)為重心（目前95%收入來自廣東、市占率約80%），未來將從挖掘終端需求、拓展新渠道、開拓圍餐市場(chǎng)等實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)作；省外市場(chǎng)將推行原子彈計(jì)劃，2015年新市場(chǎng)有望推廣至50-60個(gè)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。