日常消費(fèi)品：險(xiǎn)企價(jià)值增長(zhǎng)提速 薦4股 2016-01-29 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：東興證券 研究員：齊瑞娟

　　[摘要]

　　事件：

　　保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司下發(fā)通知，自2016年1月1日起正式施行“償二代”監(jiān)管規(guī)則。并從今年一季度起，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司將按照“償二代”要求計(jì)算各項(xiàng)償付能力指標(biāo)。我們認(rèn)為“償二代”有望引導(dǎo)保險(xiǎn)公司主動(dòng)優(yōu)化保費(fèi)結(jié)構(gòu)，并改善資產(chǎn)的配置，最終公司的業(yè)績(jī)將有所提升。

　　觀點(diǎn)：

　　1．“償二代”是保險(xiǎn)行業(yè)16年政策紅利中重要的一部分。

　　我們認(rèn)為“償二代”是從政策端推進(jìn)行業(yè)由聚焦規(guī)模的粗放發(fā)展向聚焦價(jià)值的精細(xì)化發(fā)展轉(zhuǎn)型?！皟斠淮钡谋O(jiān)管核心是規(guī)模監(jiān)控，“償二代”監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行細(xì)分并加以風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。“償二代”主要對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品、渠道費(fèi)用率和投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度等假設(shè)做了限制，我們預(yù)計(jì)“償二代”下高價(jià)值率的傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品占比會(huì)進(jìn)一步提升，同時(shí)受網(wǎng)銷產(chǎn)品費(fèi)用率假設(shè)較低因素的影響，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)渠道有望在2016年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的局勢(shì)?！皟敹睂?duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債匹配情況，并進(jìn)一步加大長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置，我們認(rèn)為險(xiǎn)資投資收益率波動(dòng)性逐漸平緩。

　　2．大型綜合險(xiǎn)企資本約束有望下降，激進(jìn)型險(xiǎn)企資本約束將大幅上升。

　　大型綜合險(xiǎn)企較新型保險(xiǎn)公司保費(fèi)結(jié)構(gòu)更為均衡，“償二代”監(jiān)管下，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率越高，相對(duì)應(yīng)的最優(yōu)估計(jì)準(zhǔn)備金也會(huì)增加，進(jìn)而對(duì)公司實(shí)際資本的貢獻(xiàn)會(huì)不斷減少，尤其是高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品，“償二代”對(duì)產(chǎn)品假設(shè)的退保率下限做了限制，要求不得低于60%，其對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)際資本貢獻(xiàn)度更低，所以我們認(rèn)為在保險(xiǎn)公司投資端不改變的壞境下，具有較多高利率保單的險(xiǎn)企償付能力很有可能出現(xiàn)下降。從另一方面來看，在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變的情況下，持有更多比例股票和非標(biāo)資產(chǎn)的公司對(duì)于資本的要求更高。

　　綜合來看，現(xiàn)階段我們認(rèn)為大型綜合險(xiǎn)企的資本約束有望下降，但小型激進(jìn)的保險(xiǎn)公司進(jìn)一步發(fā)展的資本約束將大幅提升。

　　3．“償二代”下，我們看好傳統(tǒng)大型險(xiǎn)企資本約束釋放帶來的投資機(jī)遇并關(guān)注具有資本補(bǔ)充資源優(yōu)勢(shì)標(biāo)的。

　　我們認(rèn)為2016年利率下行將對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生較大的影響，但我們認(rèn)為低利率環(huán)境將進(jìn)一步激發(fā)行業(yè)內(nèi)生創(chuàng)新動(dòng)力，估計(jì)行業(yè)創(chuàng)新有望提速。我們估計(jì)保險(xiǎn)公司2016年內(nèi)含價(jià)值增速在25%左右，評(píng)估價(jià)值增速在15%左右?，F(xiàn)階段，行業(yè)估值水平對(duì)應(yīng)16年P(guān)/EV在1X左右，具有一定的安全邊際。我們維持對(duì)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。