配售電文件終落地，電改政策框架逐漸搭建完整：2016年10月11日，國(guó)家發(fā)改委、能源局印發(fā)《售電公司準(zhǔn)入與退出管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“售電文件”）及《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“配網(wǎng)文件”），明確對(duì)市場(chǎng)化售電公司的準(zhǔn)入和退出條件、享有的權(quán)利及應(yīng)履行的義務(wù)、配電網(wǎng)放開的范疇、原則、運(yùn)營(yíng)等做出規(guī)定。繼前期的“9號(hào)文”及《關(guān)于推進(jìn)輸配電價(jià)改革的實(shí)施意見》等一系列配套文件之后，此次印發(fā)的兩個(gè)文件標(biāo)志著本輪電改的政策框架已逐漸搭建完整。 　　社會(huì)資本可投資所有配電電壓等級(jí)的配電網(wǎng)，網(wǎng)外存量配電網(wǎng)劃入增量配網(wǎng)范疇：此前市場(chǎng)上對(duì)于220（330）kV電壓等級(jí)的電網(wǎng)能否劃入可投資的配網(wǎng)范疇有一定分歧和爭(zhēng)論。此次配網(wǎng)文件指出，配電網(wǎng)原則上指110kV及以下電壓等級(jí)電網(wǎng)和220（330）kV及以下電壓等級(jí)工業(yè)園區(qū)（經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)）等局域電網(wǎng)，相當(dāng)于明確了可投資的增量配網(wǎng)包含所有配電電壓等級(jí)，不受限制。此外，繼各省區(qū)提出電網(wǎng)企業(yè)以外的存量配電資產(chǎn)可視為增量配電業(yè)務(wù)之后，配網(wǎng)文件也點(diǎn)明“除電網(wǎng)企業(yè)存量資產(chǎn)外，其他企業(yè)投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的存量配電網(wǎng)，適用本辦法”，這意味著在現(xiàn)存自有配電網(wǎng)之外，今后所有的配電網(wǎng)改造和新建，電網(wǎng)公司都需要和其他社會(huì)資本競(jìng)爭(zhēng)或合作，擴(kuò)大了增量配電網(wǎng)的投資規(guī)模。 　　增量配網(wǎng)是無需補(bǔ)貼支持的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有保障：考慮到真正需要從零開始新建的配電網(wǎng)為數(shù)不多，針對(duì)典型的資質(zhì)較好的園區(qū)配電網(wǎng)擴(kuò)建和改造情況，我們搭建了投資收益模型對(duì)其收益率進(jìn)行測(cè)算，以最高電壓等級(jí)為110kV的園區(qū)為例，運(yùn)營(yíng)期及設(shè)備折舊期20年。按照配網(wǎng)文件規(guī)定，配電價(jià)格為配網(wǎng)接入電壓等級(jí)（110kV）輸配電價(jià)與用戶接入電壓等級(jí)（10kV及以下）輸配電價(jià)之差。我們測(cè)算出在100%自有資金和貸款比例70%的情況下，配網(wǎng)投資的IRR約為13%和19%，收益率十分可觀。 　　此外，售電文件規(guī)定，擁有配電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)權(quán)的售電公司承擔(dān)配電區(qū)域內(nèi)電費(fèi)的收取和結(jié)算業(yè)務(wù)，也就是說電費(fèi)收入的現(xiàn)金流直接流入配網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，大大降低了配電網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 　　出于穩(wěn)定和利益考量，增量配網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)權(quán)大概率由國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)：目前，已經(jīng)落地的貴州貴安新區(qū)配售電公司由南方電網(wǎng)公司（占股40%）、貴安新區(qū)投資開發(fā)有限公司（30%）、中電國(guó)際（8%）、泰豪科技(600590)（7%）、國(guó)投電力(600886)（6%）、北京科銳(002350)（4.5%）、貴州烏江水電（4.5%）共同出資組成，其中包含了電網(wǎng)企業(yè)、地方國(guó)企和上市公司的組合，其中電網(wǎng)企業(yè)和地方國(guó)企為主導(dǎo)方。我們認(rèn)為這樣的合作模式將大概率在其他園區(qū)被復(fù)制。這一模式有因可循：首先，配電網(wǎng)由于直接面對(duì)各類不同的終端用戶，拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)相對(duì)于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的輸電線路來說更為復(fù)雜，故障隱患更多，調(diào)度和維護(hù)的難度更大，因此完全放棄政府和國(guó)有資本對(duì)配電網(wǎng)的控制，可能會(huì)給電網(wǎng)安全和社會(huì)穩(wěn)定帶來隱患；其次，根據(jù)模型測(cè)算，配網(wǎng)設(shè)施（如變電站、送電線纜、用戶端電能計(jì)量設(shè)備等）的首次投資占比較大，后續(xù)隨著網(wǎng)內(nèi)用戶用電量的提高，邊際利潤(rùn)十分可觀，因此配電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)是非常優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，同樣會(huì)吸引資金體量更大且競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)的政府和國(guó)有資本的目光。 　　競(jìng)爭(zhēng)格局的改變依然為民營(yíng)企業(yè)提供了足夠的發(fā)展空間：盡管新增配網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)權(quán)被一般社會(huì)資本獲取的可能性不大，但增量配網(wǎng)放開帶來的競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，依然允許配網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商從參與配網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營(yíng)中獲得足夠的發(fā)展空間。龍頭設(shè)備供應(yīng)商有望憑借自身的資源優(yōu)勢(shì)與專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，參股新增配電網(wǎng)投資運(yùn)營(yíng)（如北京科銳(002350)），打破電網(wǎng)主導(dǎo)下的市場(chǎng)份額天花板，甚至可能獲得EPC總包訂單，同時(shí)可以按比例分享配售電業(yè)務(wù)利潤(rùn)。我們認(rèn)為，在電改的大潮之下，配電網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將重塑，提早布局配售電業(yè)務(wù)、且有能力承擔(dān)配電網(wǎng)總包建設(shè)的公司將是新形勢(shì)下的大贏家。