估值周期見(jiàn)底回升

　　港股醫(yī)藥行業(yè)于2016年的整體表現(xiàn)跑輸恒生指數(shù)，當(dāng)中，以制藥業(yè)及制藥業(yè)(OTC產(chǎn)品為主)表現(xiàn)最差，受中央大力壓低藥價(jià)、兩票制推行令分銷渠道去庫(kù)存及降低藥占比等負(fù)面因素影響，制藥業(yè)表現(xiàn)低于行業(yè)平均，制藥業(yè)同期下跌13.4%，制藥業(yè)(OTC產(chǎn)品為主)更下跌20.1%。然而，我們認(rèn)為政策負(fù)面因素已大致反映于價(jià)格上，制藥業(yè)2017年有望在一眾子行業(yè)中跑出。

　　目前醫(yī)藥行業(yè)均體估值已從今年低位回升至約22倍，我們認(rèn)為隨著1)藥企開(kāi)始適應(yīng)醫(yī)?？刭M(fèi)等政策、2)兩票制推行所導(dǎo)致的渠道去庫(kù)存完成、3)行業(yè)集中度提升對(duì)資本較充裕的具規(guī)模上市藥企的益處開(kāi)始顯現(xiàn)，港股醫(yī)藥行業(yè)的估值已從谷低回升，加上醫(yī)保目錄調(diào)整所帶來(lái)的催化作用，預(yù)期于2017年港股醫(yī)藥行業(yè)的估值將進(jìn)一步提升，即使是回到歷史平均25.8倍的水平，估值仍有17%的提升空間。

　　新醫(yī)保目錄推升行業(yè)估值

　　人社部時(shí)隔七年再次啟動(dòng)醫(yī)保目錄調(diào)整，而由于醫(yī)保為內(nèi)地醫(yī)療體系中的主要支付方，因此，能夠進(jìn)入醫(yī)保目錄內(nèi)的藥物銷量將可得到大幅度的提升，絕對(duì)可超越價(jià)格被壓低所帶來(lái)的損失。事實(shí)上，2009年版的醫(yī)保目錄已催生了數(shù)個(gè)十億級(jí)別的產(chǎn)品。我們預(yù)期明年在新醫(yī)保目錄結(jié)果公布的催化之下，研發(fā)能力較強(qiáng)的藥企將可獲得估值提升。

　　醫(yī)改受惠者石藥集團(tuán)(1093 HK；買入)

　　作為擁有豐富產(chǎn)品線及強(qiáng)大研發(fā)能力的石藥集團(tuán)(1093 HK；買入)，其將成為醫(yī)改的受惠者，公司近幾年業(yè)績(jī)亦未曾受過(guò)政策的變更而出現(xiàn)增速減慢的情況，管理層亦給出FY17及18年利潤(rùn)維持約20%-30%增速的目標(biāo)。另外，公司主力產(chǎn)品有望獲納入新醫(yī)保目錄當(dāng)中，維他命C業(yè)務(wù)亦受惠于最近維他命C價(jià)格急升，有望為利潤(rùn)帶來(lái)驚喜。我們維持給予石藥集團(tuán)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為8.98港元。

　　利淡盡出的四環(huán)醫(yī)藥(460HK；買入)

　　我們認(rèn)為四環(huán)醫(yī)藥(460 HK；買入)停牌事件的利淡已經(jīng)反映在股價(jià)上，業(yè)績(jī)亦可望于2017年回復(fù)增長(zhǎng)。此外，公司資金充裕，可以用作收購(gòu)?fù)瑯I(yè)、回購(gòu)股份以及增加派息等，這些均對(duì)公司股價(jià)有正面的影響。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為2.35港元。

　　擁估值重估可能的環(huán)球醫(yī)療(2666 HK；未評(píng)級(jí))

　　環(huán)球醫(yī)療(2666 HK；未評(píng)級(jí))近月進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，分別與三間醫(yī)院簽訂合作協(xié)議，收入預(yù)期將分別于2016年底/2017年上半年/2017年下半年入賬，若全面入賬有望為公司帶來(lái)額外一年2億元人民幣的利潤(rùn)，與公司2015年利潤(rùn)6.6億元人民幣相比，實(shí)屬不容忽略。由于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的估值普遍高于融資租賃業(yè)務(wù)，當(dāng)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利占比加大，將可使公司估值進(jìn)一步推升。