產(chǎn)業(yè)基金+結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，新型國(guó)家隊(duì)多層次推進(jìn)國(guó)改。12月9日，國(guó)資委負(fù)責(zé)人表示，通過設(shè)立引導(dǎo)基金，打造新興產(chǎn)業(yè)孵化器，推動(dòng)基金運(yùn)作和結(jié)構(gòu)調(diào)整融合聯(lián)動(dòng)，同時(shí)向央企加注資本，力挺國(guó)家重大專項(xiàng)的中央企業(yè)發(fā)展。具體以設(shè)立國(guó)協(xié)、國(guó)同、國(guó)創(chuàng)、國(guó)新4只引導(dǎo)基金，總規(guī)模4300億，加上此前成立的國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，以新興產(chǎn)業(yè)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為方向的兩隊(duì)功能性國(guó)家隊(duì)通過資金打通國(guó)企改革關(guān)鍵環(huán)節(jié)的模式浮出水面。由于機(jī)制缺陷與利益桎梏，市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化改革的預(yù)期一貫偏保守。我們?cè)谀甓炔呗浴蹲兏锏南Ｍ分兄赋觯?+N ”效力文件體系在藩籬中實(shí)現(xiàn)破局，國(guó)企改革由淺入深、由點(diǎn)及面的兩個(gè)新局面正在打開，公司治理與競(jìng)爭(zhēng)效率的邊界向外擴(kuò)張，人才、技術(shù)、資金、政策上得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，下一階段看兼并重組、功能性基金、去杠桿(債轉(zhuǎn)股)等供給側(cè)組合拳深化改革。

　　國(guó)資改革以培育一流、轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效為方向。央企重組是國(guó)資改革的重點(diǎn)，國(guó)資委表示未來央企數(shù)量將由現(xiàn)在的102家下降到兩位數(shù)，我們從中總結(jié)了央企重組三大方向:1)培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望再出新例；2)產(chǎn)業(yè)重組、合作整合推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、突破瓶頸，擴(kuò)大有效和高端供給。3)提質(zhì)增效，減小無序競(jìng)爭(zhēng)。尤其應(yīng)關(guān)注過剩產(chǎn)能領(lǐng)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同、區(qū)域布局重疊、目標(biāo)客戶相同、同質(zhì)化發(fā)展的中央企業(yè)重組整合。

　　國(guó)企考核機(jī)制靈活化，改革全面開花待有時(shí)。國(guó)資委在會(huì)后央視媒體采訪中重點(diǎn)談及了國(guó)有企業(yè)功能界定，主要將分為商業(yè)類與公益類，分類考核方案已經(jīng)制定并即將公布。在新分類考核體系下，我們認(rèn)為國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)與激勵(lì)方式有望發(fā)生變化，商業(yè)類經(jīng)濟(jì)利益考核下國(guó)企經(jīng)營(yíng)與配臵低效頑疾或迎突破。值得關(guān)注的是，國(guó)企改革作為體制改革中的重要組成部分，19大前將著力鞏固改革成果與提速推進(jìn)政策落實(shí)，后續(xù)央企改革示范與地方國(guó)改全面開花為國(guó)改主題持續(xù)注入興奮劑。

　　國(guó)改路上的風(fēng)景線：混改與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)。我們認(rèn)為國(guó)改中最有彈性的兩大板塊，一個(gè)是混合所有制改革，通過重組、債轉(zhuǎn)股、員工持股、引入戰(zhàn)略投資者等改進(jìn)公司治理，打破利益僵局與資源再整合，打開增長(zhǎng)天花板。另一方面，轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效的國(guó)資改革內(nèi)在動(dòng)因下，中國(guó)企業(yè)加速走出去收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(如半導(dǎo)體)，提高生產(chǎn)力前沿。

　　國(guó)企改革百舸爭(zhēng)流。國(guó)企改革布局逐步清晰，組合拳助力國(guó)企改革排頭兵加速向地域范圍與改革深度上二維擴(kuò)張，釋放企業(yè)增長(zhǎng)活力。1)央企改革，受益：航天科技（000901）/中國(guó)聯(lián)通（600050）/文山電力（600995）/中儲(chǔ)股份（600787）；2)地方國(guó)改，推薦：翠微股份（603123）/廣日股份（600894）/嶺南控股（000524），受益：皖江物流（600575）。