事件描述8月份以來申萬鋼鐵板塊相對大盤持續(xù)取得超額收益，近期尤為顯著。

　　事件評論近期顯性超額收益窗口又現(xiàn)：今年鋼鐵板塊從8月份開始，超額收益窗口持續(xù)出現(xiàn)。其中，8月1日-8月26日，板塊相對全A累計超額收益為3.12%，日均超額收益為0.12%；之后板塊走勢有所弱化，但超額收益行情猶存，8月26日-11月30日，日均超額收益為0.04%；近期顯性超額收益窗口又現(xiàn)，11月30日-12月8日板塊累計超額收益為3.34%，日均超額收益則高達0.42%，板塊行情可謂日趨火熱，近三日日均超額收益更已激增至1.97%。

　　同樣的超額收益，不同的背后邏輯：雖然說8月份以來鋼鐵板塊的超額收益持續(xù)存在，但是背后的邏輯應(yīng)是有所差異的。我們從個股漲跌幅切入，會發(fā)現(xiàn)8月1日-8月26日期間，板塊內(nèi)上漲個股以“低噸鋼市值+轉(zhuǎn)型預期”為主，比如資產(chǎn)注入預期強烈的*ST八鋼（600581）、轉(zhuǎn)型金融的華菱鋼鐵（000932）、地方國企改革概念的三鋼閩光（002110）等；而近期領(lǐng)漲個股則呈現(xiàn)另一番風貌，此前漲勢并不突出的鞍鋼股份（000898）、柳鋼股份（601003）、本鋼板材（000761）、河鋼股份（000709）紛紛強勢崛起，它們的共同點在于產(chǎn)量大、營收高，可歸類為板塊內(nèi)部的藍籌股。究其原因，這或與鋼價持續(xù)上漲正在逐步修復市場對于鋼鐵行業(yè)的盈利預期有關(guān)。站在8月初時點，市場對于行業(yè)盈利上升可持續(xù)性仍存有較大疑問，因而傾向選擇低噸鋼市值、轉(zhuǎn)型預期個股，畢竟在盈利向上彈性有限預期下，轉(zhuǎn)型預期可以促使估值匹配到新的維度來提高股價，而輪動效應(yīng)下低估值(噸鋼市值)個股可最大程度放大上漲幅度，因而此類選擇最具經(jīng)濟性。而到如今，鋼價季節(jié)性走弱并未發(fā)生，反而頻創(chuàng)年內(nèi)新高，同時上游成本端繼續(xù)走強態(tài)勢有所弱化，行業(yè)盈利預期修復順其自然，疊加年底供給側(cè)改革加速因素，進一步推高市場對于來年行業(yè)價格走勢以及盈利期望值，因此，在此背景下大型鋼企應(yīng)當獲益較多，市場于是按此思路買入。

　　盈利預期修復下的弱估值行情，能持續(xù)多久？先要注意的是，之所以稱現(xiàn)階段為弱估值行情，是因為當前個股走勢反應(yīng)了鋼鐵板塊選股風格已悄然切換，估值因素有所弱化，同時前期行業(yè)盈利階段性好轉(zhuǎn)已確認，促使盈利邏輯開始主導。既然是盈利驅(qū)動行情，問題的關(guān)鍵就在于盈利恢復能持續(xù)多久？我們知道，現(xiàn)在是供給側(cè)改革奠定了市場對于行業(yè)盈利預期的穩(wěn)度，但周期性行業(yè)的盈利高度大多是需求決定的，當需求超預期好轉(zhuǎn)，盈利也將大概率持續(xù)上升。而至少從目前來看，下游需求是市場最有分歧的地方。需求走勢不甚明朗之下，盈利驅(qū)動或許會淪為交易性行情。后期需求一旦出現(xiàn)邊際惡化苗頭，近幾年長期主導行情的估值(包括轉(zhuǎn)型)邏輯也可能卷土歸來，個股選擇又將轉(zhuǎn)換風格。