宏觀經(jīng)濟(jì)下行和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題使得混改成為2017確定性主題。2017年需求走入短周期的高點(diǎn),總體看唯有依靠深化改革釋放紅利穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí),結(jié)構(gòu)問(wèn)題更加突出,投資效率一路降低,另外國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)的利用效率低一直是弊端,通過(guò)市場(chǎng)化的混改有利于提升資產(chǎn)效率,這方面所帶來(lái)的改善將是巨大的。

 　　國(guó)改政策在二級(jí)市場(chǎng)的效應(yīng):經(jīng)驗(yàn)與陷阱。(1)全市場(chǎng)看,在改革預(yù)期升溫的條件下,國(guó)企板塊相對(duì)于上證綜指有超額收益;(2)小市值股票漲幅明顯高于大市值股票;在小市值股票中,中小市值的央企漲幅要高于民營(yíng)企業(yè)。這之中的因素可能在于央企有更高的稀缺性,而且有改革預(yù)期托底,相當(dāng)于買(mǎi)了一層保險(xiǎn)。(3)小市值組合的基本面普遍不佳,比如凈資產(chǎn)收益率比較低,這意味著國(guó)企改革或者混改升溫,大大提升了這些標(biāo)的基本面改善的預(yù)期,這使得市場(chǎng)風(fēng)格向中小市值的國(guó)企而不是績(jī)優(yōu)股切換,資金更愿意為基本面改善預(yù)期買(mǎi)單。(4)高估值(股價(jià))需要規(guī)避。過(guò)高的股價(jià)和估值,會(huì)使得重組后的業(yè)績(jī)難以支撐市值的增長(zhǎng).

 　　捕捉混改的預(yù)期差。從混改的概率(混改政策的導(dǎo)向)以及對(duì)混改的彈性來(lái)把握混改的投資機(jī)遇?；旄牡膹椥钥梢杂脴?biāo)的當(dāng)前的業(yè)績(jī)水平與行業(yè)平均水平之差來(lái)衡量,這個(gè)差距越大,則實(shí)施混改后的爆發(fā)力將越強(qiáng),其業(yè)績(jī)向好的空間足以支撐其以后可能的高估值?；旄牡母怕蕜t需要從政策的導(dǎo)向來(lái)探尋,央企的商業(yè)類(lèi)、水電氣熱、公共交通、公共設(shè)施等公益類(lèi)行業(yè)還將繼續(xù)推進(jìn)混改,地方國(guó)企的混改也會(huì)積極推進(jìn)。

 　　混改標(biāo)的投資邏輯與建議:“概率+彈性”的投資。建議關(guān)注:一汽夏利、石化機(jī)械、佳電股份、錢(qián)江水利、天津磁卡、申華控股、福建水泥。