事件：

　　自2017年3月9日至2018年3月28日，中國長江電力(600900) 股份有限公司累計增持川投能源(600674) 2.20億股，約占公司總股本5%。

　　核心觀點：

　　舉牌國投電力(600886) 后，長江電力持續(xù)布局優(yōu)質大水電。

　　2017年3月，長江電力及一致行動人舉牌國投電力，累計持股比例達5.0%，時隔一年后，長江電力再次舉牌川投能源。本次舉牌分為兩階段，第一階段為2017年3月至9月，長電增持川投能源1.98億股，占比約4.5%，增持價格為8.77-10.07元/股；第二階段為2018年3月1日至28日，長電增持川投能源2211萬股，增持價格為8.85-9.48元/股。國投電力和川投能源分別持有雅礱江流域水電開發(fā)有限公司52%和48%的股權，長電舉牌兩家公司主要目的是持續(xù)布局優(yōu)質大水電資產。

　　水電未來開發(fā)增量有限，優(yōu)質大水電極具稀缺性。

　　進入“十三五”后，我國水電開發(fā)已明顯放緩，一方面是國家政策引導，另一方面是西南地區(qū)電力消納能力不足和開發(fā)成本過高導致水電開發(fā)的整體進度將持續(xù)放緩。目前我國十三大水電基地未開發(fā)水能資源占比已不到20%，未開發(fā)地區(qū)主要集中于開發(fā)難度較大的中上游且大機組較少，未來開發(fā)利用預計會十分緩慢，我國大水電的增量開發(fā)基本已經接近尾聲。大水電擁有更好的資源稟賦、更高的上網電價以及更有保障的消納能力，在增量有限背景下存量優(yōu)質大水電極具稀缺性。

　　產業(yè)資本持續(xù)布局，有望引領大水電價值重估。

　　目前，二級市場通常采用市盈率給水電企業(yè)估值，大體量的進入成熟期的水電企業(yè)由于成長性較差，其市盈率水平大概在10-15倍。由于水力發(fā)電是資源轉化型的業(yè)務，我們認為此類估值方法忽視了優(yōu)質大水電絕佳的自然資源稟賦和其穩(wěn)定的分紅，且金沙江下游、長江上游和雅礱江流域的水電站裝機規(guī)模位于世界水電站前列，是全球稀缺的水電資產，理應獲得一定的估值溢價。根據水電企業(yè)的經營特性，我們使用重置成本法和絕對估值法給水電企業(yè)進行估值，發(fā)現長江電力和國投電力分別存在至少18.08%和21.10%的低估。

　　產業(yè)資本更看重中長期的投資收益，優(yōu)質大水電擁有穩(wěn)定經營業(yè)績和分紅回報，產業(yè)資本的舉牌或引領優(yōu)質大水電的估值方式由二級市場常用的PE法切換至絕對估值法，使優(yōu)質大水電獲得價值重估。

　　投資建議：

　　產業(yè)資本舉牌有望引領優(yōu)質大水電獲得價值重估，重點推薦長江電力和國投電力。

　　風險提示：

　　宏觀經濟下滑的風險、電價下調的風險、來水不達預期