報(bào)告要點(diǎn)進(jìn)口美國大豆加收關(guān)稅對調(diào)味品行業(yè)影響幾何美國為我國大豆主要進(jìn)口國，如果對大豆加收關(guān)稅，大豆價(jià)格或?qū)⑸蠞q。商務(wù)部4月4日發(fā)布公告稱，將對原產(chǎn)于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，最終措施及生效時(shí)間將另行公告。美國為我國大豆進(jìn)口第二大國，占國內(nèi)消費(fèi)量比例接近30%，如果對美國進(jìn)口大豆加征關(guān)稅，短期對我國大豆價(jià)格產(chǎn)生直接和間接的影響，大豆價(jià)格或?qū)⑸蠞q。

　　調(diào)味品行業(yè)盈利能力短期或受成本波動影響，長期看行業(yè)具有較強(qiáng)的對上下游的議價(jià)能力決定其較強(qiáng)盈利能力。大豆是調(diào)味品主要原材料之一，占醬油生產(chǎn)成本比例約15%-20%，以海天為例，假設(shè)大豆上漲幅度在10%-25%的情況下，其他成本以及產(chǎn)品單價(jià)不變的情況下，對毛利率的影響為0.7-2pct左右。從歷史上看，成本波動只是短期影響行業(yè)盈利能力的因素（2010年海天毛利率同比下降5pct，加加醬油毛利率同比下降3pct），長期看調(diào)味品行業(yè)盈利能力提升明顯，海天2009年到2017年毛利率提升7pct，中炬高新(600872) 2010到2017年毛利率提升超過10pct，調(diào)味品行業(yè)良好的競爭格局以及下游價(jià)格敏感度低，決定了調(diào)味品企業(yè)對上下游的較強(qiáng)議價(jià)能力，決定了調(diào)味品行業(yè)較好的盈利能力。

　　本周核心觀點(diǎn)白酒：一季報(bào)窗口到來，業(yè)績優(yōu)異有望驅(qū)動行情回歸。近期隨著市場風(fēng)格從價(jià)值轉(zhuǎn)向成長，板塊回調(diào)幅度較大。我們認(rèn)為成長并無行業(yè)之分，業(yè)績是最終成長與否的試金石。白酒因經(jīng)歷了過去兩年的大幅上漲和估值修復(fù)，當(dāng)前略有休整亦有利于周期走得更長。但預(yù)計(jì)未來在白酒成長持續(xù)確認(rèn)的背景下，板塊行情有望回歸，一季報(bào)有望是重要時(shí)間窗口。2018年板塊的機(jī)會將來自下跌后的加倉機(jī)會，當(dāng)前板塊整體估值25倍左右（高端20倍對應(yīng)40%以上增長，次高端30多倍對應(yīng)50%以上增長，大眾酒20倍對應(yīng)30%增長），較年初已回調(diào)明顯，我們統(tǒng)計(jì)上一輪白酒景氣周期中整體估值中樞在30倍左右，最低點(diǎn)到20倍，當(dāng)前板塊估值已具備吸引力。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(600519) 、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568) 、山西汾酒(600809) 、洋河股份(002304) 。

　　食品：需求回暖+春節(jié)滯后效應(yīng)下，一季報(bào)有望較大范圍超出預(yù)期。2018年大眾品在“需求回暖+提價(jià)預(yù)期+成本下行”三大驅(qū)動力下業(yè)績有望好于2017年。一季度受益于需求回暖及春節(jié)滯后，部分龍頭及細(xì)分龍頭業(yè)績有望好于市場預(yù)期。

　　重點(diǎn)推薦伊利股份(600887) 、雙匯發(fā)展(000895) 、桃李面包 (603866)、中炬高新，小市值企業(yè)重點(diǎn)推薦洽洽食品(002557) 、安井食品(603345)。