本期投資提示：

　　優(yōu)勢區(qū)域龍頭盈利持續(xù)高增。我們預(yù)計申萬重點水泥公司18年1季報業(yè)績情況如下，其中增長超過100%的包括：萬年青(000789)（0.36，3321%），華新水泥(600801) （0.35，451%），塔牌集團(002233) （0.29，155%），海螺水泥(600585) （0.89，120%）；增長在50%-100%的包括：上峰水泥(000672) （0.20，82%）；扭虧為盈的包括：福建水泥(600802) （0.23）；同比減虧的包括：祁連山(600720) （-0.12，減虧）；虧損擴大的包括：冀東水泥(000401) （-0.35）。從龍頭公司看，業(yè)績高增主要來自價格彈性。18年1季度全國高標號水泥均價410元/噸，同比上漲64元，價格略低于11年歷史高位。華東地區(qū)1季度均價453元/噸，較4季度最高位下滑80元，受益春節(jié)因素，海螺水泥在1月份價格高位銷量同比大增，業(yè)績高增更多是1月份峰值價格的紅利體現(xiàn)。中南地區(qū)1季度高標水泥均價441元/噸，較4季度高位下滑25元，整體維持高位。我們預(yù)計華新水泥在銷量下滑的情況下，業(yè)績彈性來自于1季度水泥高價格。

　　南部需求整體較好，看好中南地區(qū)。1-2月份全國水泥產(chǎn)量2.22億噸，同增4.05%，其中華東、中南、西南地區(qū)產(chǎn)量均超去年1-3月份，三地區(qū)合計水泥產(chǎn)量2.1億噸，占全國比重95%，南部區(qū)域需求整體較強。Q1華東、中南、西南地區(qū)高標水泥均價分別為453元/噸、441元/噸、403元/噸，較前期高位分別下滑80元、26元和34元，其中中南地區(qū)下滑幅度最小。目前中南地區(qū)庫存53%，低于華東和西南，開工率80.38%恢復(fù)至歷史高位，高標水泥均均價430元/噸，高于11年歷史高位，區(qū)域供需面支撐最為強勁。

　　中長期供需格局穩(wěn)定，差異化布局區(qū)域龍頭。隨著下游需求的逐步復(fù)蘇，預(yù)計開工滯后對今年整體業(yè)績的擾動有限。我們認為，水泥行業(yè)全年供需穩(wěn)定格局未改，高盈利可持續(xù)帶動的周期屬性弱化觀點依舊。與市場不同的聲音是，今年起我們提出“差異化布局”，更看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域性龍頭。市場普遍認為供給側(cè)邏輯下成本端占據(jù)絕對優(yōu)勢的一線龍頭是增量利潤最大的受益者，但我們認為，該結(jié)論在本輪周期的第一階段確實成立，可第二階段開始一線龍頭的邊際優(yōu)勢弱化（獨家將供給側(cè)分為兩個階段：份額瓜分期和份額固化期），理由是此輪周期繁華的核心假設(shè)是高ROE可持續(xù)，而高ROE可持續(xù)的前提卻是市場份額的穩(wěn)定，即“劃區(qū)而治”。因此，在“睦鄰友好”階段，長期受制于外圍沖擊的水泥企業(yè)有望成為最大的受益者。我們判斷，2018年起，水泥行業(yè)的主線將會由選龍頭轉(zhuǎn)變?yōu)檫x區(qū)位，行業(yè)“增量利潤”會優(yōu)先流向布局區(qū)域邊際改善空間更大的企業(yè)。

　　關(guān)注華新水泥相對優(yōu)勢。我們對華新水泥的樂觀判斷主要基于其相對于其他水泥股的相對優(yōu)勢。一方面，相對于我們對華東水泥價格走勢的判斷（二季度均價會比一季度略低），公司是少有的二季度均價能環(huán)比創(chuàng)新高的標的，屬水泥行業(yè)中稀缺的供需兩端復(fù)合受益者。

　　另一方面，“骨料+水泥窯協(xié)同處置危廢”開啟新進攻邏輯，公司最大的優(yōu)勢在于兩項業(yè)務(wù)未來業(yè)績貢獻之于原有業(yè)績的高彈性，是白馬股中最北忽視的高彈性品種。

　　風(fēng)險提示：需求斷崖式下跌，供給側(cè)力度不及預(yù)期，企業(yè)協(xié)同破裂