2018年8月21日，報道“銀行對地方債風(fēng)險權(quán)重計提有望從原來的20%降至為零”。如果消息屬實，對此我們點評如下：

　　1、釋放銀行存量資本約0.29萬億元，提升信用擴(kuò)張潛力根據(jù)wind統(tǒng)計，截至8月20日，地方債余額約16.9萬億元。根據(jù)我們債券投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫測算，其中商業(yè)銀行體系持有約85%，按照20%的風(fēng)險權(quán)重，10%資本充足率測算，大概占用資本約0.29萬億元。如果風(fēng)險權(quán)重降為零，大概釋放0.29萬億元的資本，對應(yīng)2.90萬億元信用擴(kuò)張潛力。

　　2、降低地方債融資成本，預(yù)計地方債發(fā)行置換力度加大風(fēng)險權(quán)重降低，銀行資本占用下降，將提高地方債對銀行配置的吸引力，如果按照15%的ROE，10%的資本充足率，下降20%的風(fēng)險權(quán)重，地方債風(fēng)險占用資本成本約30BP。風(fēng)險權(quán)重下降，有利于地方債融資成本下行，預(yù)計后續(xù)地方債發(fā)行置換力度加大。

　　根據(jù)財政部披露數(shù)據(jù)，從總余額限額來看，2018年地方債債務(wù)（一般+專項）預(yù)算限額21.0萬億元，截至2018年7月底，地方債務(wù)余額17.16萬億，尚有約3.84萬億元增量空間。從當(dāng)年新增限額來看，2018年地方債務(wù)新增限額2.18萬億（一般：0.83萬億+專項：1.35萬億）；截至2018年7月底，當(dāng)年地方債務(wù)新增額為0.69萬億，尚有約1.49萬億空間。

　　3、短期利好情緒修復(fù)，長期基本面需要看實體部門回報率能否提升當(dāng)前資本約束是銀行信用擴(kuò)張的核心約束之一，降低地方債風(fēng)險權(quán)重有利于釋放銀行存量資本，地方債置換隱形債務(wù)相當(dāng)于從隱形擔(dān)保變?yōu)轱@性政府背書，有助于提升存量資產(chǎn)質(zhì)量，利好市場情緒修復(fù)。與我們前期報告《如何更好的去杠桿及可能的信用對沖措施》預(yù)計政策措施相印證。

　　但也要看到，當(dāng)前政策屬于開正門，使地方政府債務(wù)透明化，短期利好比較直接，長期來看，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效率取決于堵偏門（政府及國有部門隱形債務(wù)）的力度和決心。長期來看，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和資本回報取決于實體部門資本回報率，更加積極信號需要依賴去杠桿政策合理推進(jìn)和更高層次財稅和國有部門改革，否則市場只能在舊周期中循環(huán)博弈，趨勢性機(jī)會需要繼續(xù)觀察等待。

　　4、國有大行作為地方債主要持有者，會相對更加受益目前存量地方債中，商業(yè)銀行體系持有85%以上，全國性銀行（國有大行+股份制銀行）持有比例70%以上，其中國有大行又是主要持有者。如果地方債風(fēng)險權(quán)重下調(diào)，將更有利于國有大行資本釋放和信用擴(kuò)張。

　　風(fēng)險提示報道失實風(fēng)險；政策落地進(jìn)度不及預(yù)期；銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期；外部環(huán)境惡化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期