■收入端保持較快增長：受益于紙張價(jià)格維持高位及新產(chǎn)能投產(chǎn)，龍頭紙企18年中報(bào)業(yè)績保持較高增長。18年上半年造紙板塊收入共計(jì)658億元，同比增長23%，增速同比下滑5pct；其中單二季度收入共計(jì)351億元，同比增長25%，同比、環(huán)比分別提升1pct、4pct。

　　■利潤端增速保持高位，但逐步放緩：由于紙價(jià)漲勢趨緩，并于二季度末期有一定回調(diào)，企業(yè)利潤端增速不及去年同期。18年上半年造紙板塊營業(yè)利潤、歸母凈利潤分別為82.8億元、67億元，同比分別增長44%、34%，增速同比分別下滑126pct、116pct；其中單二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤、凈利潤分別為46億元、39億元，同比分別增長43%、37%，增速同比分別下滑121pct、111pct，環(huán)比分別提升-3pct、+7pct。

　　■毛利率穩(wěn)定，凈利率向上：報(bào)告期內(nèi)龍頭紙企因部分原材料自制、產(chǎn)業(yè)一體化程度較高、原料渠道等優(yōu)勢，噸凈利維持相對高位。上半年造紙板塊綜合毛利率25.2%，同比提升0.3pct，其中單Q2毛利率25.1%，保持穩(wěn)定。受益于龍頭紙企規(guī)模優(yōu)勢的體現(xiàn)及經(jīng)營管理效率的提升，造紙板塊上半年銷售費(fèi)用率4.2%，同比下降0.7pct；管理費(fèi)用率為4.7%，同比基本持平。其中Q2單季度銷售費(fèi)用率4%，同比下降0.9pct，環(huán)比下降0.4pct；管理費(fèi)用率4.3%，同比基本持平，環(huán)比下降0.3pct。上半年造紙板塊凈利率10.2%，同比提升0.8pct，其中單Q2凈利率11%，同比提升0.9pct，環(huán)比提升1.7pct。

　　■現(xiàn)金流情況有所改善，存貨/應(yīng)收情況保持穩(wěn)定：18年上半年造紙板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額116.7億元，其中18Q2單季度造紙板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額89.4億元，現(xiàn)金流上半年有較大幅度改善，主要由于【晨鳴紙業(yè)(000488)、股吧】融資租賃業(yè)務(wù)凈回收，現(xiàn)金流改善約80億元；另外太陽、山鷹等企業(yè)現(xiàn)金流也有不同程度的改善。18年二季度末存活約250億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為86.6天；二季度末應(yīng)收賬款近150億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)38.8天，營運(yùn)能力整體保持較好水平。

　　■機(jī)構(gòu)持倉逐步降低，個(gè)股分化嚴(yán)重：機(jī)構(gòu)持倉有所下滑，二季度末機(jī)構(gòu)持倉總值為42億元，同比提升4億元，環(huán)比下降7億元。個(gè)股層面，太陽紙業(yè)目前機(jī)構(gòu)持倉市值為32.3億元，較17年同比提升23.6億元，環(huán)比下降5.4億元；【中順潔柔(002511)、股吧】產(chǎn)品消費(fèi)屬性強(qiáng)，且成本端風(fēng)險(xiǎn)降低，機(jī)構(gòu)持倉有所提升，環(huán)比提升0.66億元至2.3億元；其余個(gè)股持倉市值均在2億元左右，處于低位。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：紙價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，需求減弱風(fēng)險(xiǎn)