核心觀點：

　　長期成長：下游規(guī)模與技術(shù)進步推動普及率提升自1985年我國首次開發(fā)水產(chǎn)品市場以來，水產(chǎn)品消費快速增長，同時推動水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)以及水產(chǎn)飼料的發(fā)展：

　　截止2017年我國水產(chǎn)飼料產(chǎn)量2080萬噸，但工業(yè)水產(chǎn)飼料普及率僅22.8%，未來下游養(yǎng)殖規(guī)模的提升和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步有望帶動普及率增加，我們測算行業(yè)至少具備1000萬余噸的增量空間。

　　中期景氣：總量擴張與結(jié)構(gòu)升級我們認為水產(chǎn)飼料高景氣行情在2018-2019年仍將繼續(xù)，主要考慮：1）結(jié)構(gòu)升級：消費持續(xù)升級推動水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)供給側(cè)改革，特種水產(chǎn)發(fā)展勢頭強勁。特種水產(chǎn)飼料經(jīng)濟效益突出，毛利率高，有望引領(lǐng)水產(chǎn)飼料板塊增長。

　　2）總量擴張：漁業(yè)環(huán)保趨嚴(yán)，捕撈量萎縮、網(wǎng)箱拆除和退漁還湖等政策利好價格，預(yù)計水產(chǎn)品以及養(yǎng)殖業(yè)維持景氣，水產(chǎn)飼料行業(yè)有望分享政策紅利，需求穩(wěn)步增長。

　　下游分散強化渠道壁壘，特種料產(chǎn)品價值凸顯水產(chǎn)飼料行業(yè)：受限于水域面積分布，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)無法進行大規(guī)模集中，下游的高度分散性使得水產(chǎn)飼料企業(yè)需要較大程度依靠渠道進行產(chǎn)品銷售，而水產(chǎn)飼料企業(yè)通過技術(shù)與產(chǎn)品服務(wù)加強經(jīng)銷商、養(yǎng)殖戶對企業(yè)的依賴；同時，在高度分散的農(nóng)村市場維持較高市占率是為穩(wěn)固的渠道壁壘，有助于保持較高水平毛利率。

　　特種水產(chǎn)飼料行業(yè)：特種水產(chǎn)飼料行業(yè)是各大水產(chǎn)飼料企業(yè)爭相布局的“藍海”。受市場消費升級拉動影響，以及以冰鮮雜魚為主的傳統(tǒng)投喂養(yǎng)殖模式弊端逐漸顯現(xiàn)，特種水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)對高質(zhì)量飼料的需求十分迫切，對飼料價格敏感性反而較低。特水料企業(yè)因為下游客戶一般為成規(guī)模養(yǎng)殖戶，直銷占比較高，其渠道下沉更深且對下游控制能力更強，渠道壁壘顯著；但由于更為專業(yè)的規(guī)模養(yǎng)殖戶對產(chǎn)品要求更高，好產(chǎn)品將成為銷量增長最有力的武器。

　　水產(chǎn)飼料景氣持續(xù)，建議關(guān)注行業(yè)龍頭中短期來看，捕撈和環(huán)保高壓政策重塑水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)，我們預(yù)計水產(chǎn)品市場景氣周期持續(xù)，尤其是中高端品種，下游養(yǎng)殖戶有望增加飼料投喂量加大加快產(chǎn)品增重從而拉動飼料短期需求。

　　長期看，隨著養(yǎng)殖戶規(guī)?；潭鹊倪M一步提升，行業(yè)技術(shù)進步拉動工業(yè)飼益，水產(chǎn)飼料的普及率有望進一步提升；飼料生產(chǎn)領(lǐng)域規(guī)?；厔蒿@著、環(huán)保要求趨嚴(yán)，無論是政策還是下游養(yǎng)殖業(yè)變化趨勢均有利于龍頭企業(yè)進一步擴大市場份額；未來水產(chǎn)品消費有望繼續(xù)搶奪畜禽消費市場，特種魚等高端魚類的需求日益旺盛，總量成長與結(jié)構(gòu)優(yōu)化確定性高。

　　風(fēng)險提示：

　　原材料價格波動風(fēng)險、自然災(zāi)害風(fēng)險、食品安全事件風(fēng)險等。