核心觀點(diǎn)主要城市的RevPAR增速分化。2018年7月，北京客房平均出租率同比增長2.5%，平均房價(jià)同比增長8.14%，RevPAR增長11.7%；上?？头科骄鲎饴释仍鲩L-1.8%，平均房價(jià)同比增長-0.1%，為2017年2月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，RevPAR增長-2.7%。RevPAR是每間可供租出客房產(chǎn)生的平均實(shí)際營業(yè)收入，一般用實(shí)際平均房價(jià)乘以出租率表示。2017年以來華住酒店RevPAR一直維持10%以上的高增速。受去年同期高基數(shù)影響，2018Q2華住酒店入住率增速微降0.6%，但平均房價(jià)仍保持13.6%的增速，推動RevPAR同比增長13.4%。

　　海南離島免稅持續(xù)火熱。2018年6月，海南離島免稅店的免稅購物人數(shù)38.4萬人次，同比增長140.1%，環(huán)比增長80.7%；免稅銷售額13.1億元，同比增長192.0%，環(huán)比增長108.1%。6月，海南發(fā)布《提升海南旅游國際化水平三年行動計(jì)劃(2018-2020年)》，重點(diǎn)提出增設(shè)市內(nèi)免稅店，進(jìn)一步完善離島免稅、離境退稅政策。隨著離島免稅政策持續(xù)放寬，預(yù)計(jì)免稅店業(yè)績將維持高增速。

　　出境游人數(shù)同比增速整體放緩。我國入境游接待人次整體平穩(wěn)增長，截至7月，北京、上海、浙江和重慶四個(gè)旅游區(qū)入境游接待游客人數(shù)累計(jì)同比增長10.4%，整體維持平穩(wěn)增長。出境游人數(shù)增速告別高速增長，7月，上海出境旅游人數(shù)當(dāng)月同比增長-9.1%，累計(jì)同比增長-3.5%，今年以來累計(jì)同比增速持續(xù)為負(fù)；浙江出境旅游人數(shù)當(dāng)月同比增長22.6%，累計(jì)同比增長21.9%，雖然目前仍維持較高增速，但應(yīng)注意到自3月起浙江出境旅游人數(shù)累計(jì)同比增速持續(xù)回落，從44.8%逐漸降至21.9%，出境旅游人數(shù)增長放緩。

　　根據(jù)2018年Q2主動管理型基金重倉股持倉占比，休閑服務(wù)板塊基金重倉持股占比0.97%，環(huán)比上升0.29%。休閑服務(wù)板塊基金重倉持股占比連續(xù)2個(gè)季度回升，從0.67%上升至0.97%，超配比率0.24%。目前休閑服務(wù)板塊持倉占比處于2011年以來平均水平，與2016Q1持倉占比2.4%還有較大差距。

　　休閑服務(wù)板塊整體凈利潤維持平穩(wěn)較快增長，景點(diǎn)板塊盈利邊際改善，旅游綜合板塊盈利增速維持在高位。我們對全部A股共計(jì)40家休閑服務(wù)板塊上市公司的上半年業(yè)績進(jìn)行分析，休閑服務(wù)板塊2018Q2累計(jì)凈利潤60.3億元，同比增長38.7%，較2018Q1的同比增速38.8%幾乎持平，仍保持較高增速。分子板塊來看，休閑服務(wù)子板塊盈利波動性較大，2018Q2景點(diǎn)、酒店、旅游綜合、餐飲、其他休閑服務(wù)子板塊凈利潤累計(jì)同比分別為10.9%、23.9%、50.2%、-3.3%和573.3%，對應(yīng)的Q2凈利潤單季度同比分別為33.5%、17.7%、45.1%、-4.4%和274.9%，景點(diǎn)板塊盈利邊際改善，旅游綜合板塊盈利增速維持在高位（其他休閑服務(wù)板塊個(gè)股數(shù)量僅2只，不納入考慮）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；國內(nèi)外宏觀環(huán)境發(fā)生重大變動。