氣源、終端用戶結(jié)構(gòu)、分銷形式是三組不同的概念天然氣的氣源主要分為國產(chǎn)氣（常規(guī)氣&非常規(guī)氣）、進口管道氣（中亞&緬甸）、進口LNG（接收站海氣）。終端用戶結(jié)構(gòu)主要分為城鎮(zhèn)用氣、工業(yè)燃料用氣、發(fā)電用氣、化工原料用氣。三桶油直接銷售（直供）的主要為發(fā)電用氣與化工原料用氣，城市燃氣公司（城燃）零售的主要為城鎮(zhèn)用氣與工業(yè)燃料用氣。對終端以LNG形式分銷的氣量分兩個品種：①接收站有少部分海氣以LNG形式分銷，其余主要以管道氣的形式分銷。②國產(chǎn)氣與進口管道氣約有少部分供給給內(nèi)陸的LNG工廠，液化后以LNG的形式分銷，其余主要以管道氣的形式分銷。

　　氣源成本：國產(chǎn)氣最低，進口管道氣次之，進口LNG最貴我們根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)和調(diào)研信息對比不同氣源成本，國產(chǎn)氣開采成本最低，不同品種大約集中在0.7-1.1元/方。進口管道氣，尤其是中亞氣成本略貴，近年來集中在1.3-1.5元/方。進口LNG最貴，近年來集中在1.9-2.1元/方，但其中有大量三大油進口的高價長約氣，拉高了進口LNG整體成本。

　　進口氣成本變化：近年來逐步攀升2016-2018年，進口管道氣平均成本分別為1.22/1.39/1.43元/方。2017年淡季均價1.36元/方，2017年冬季均價1.44元/方，2018年3月底供暖季結(jié)束以來，均價為1.41元/方。2018年7月平均成本為1.41元/方。2015-2018年，進口LNG平均實現(xiàn)成本分別為2.03/1.65/1.88/2.14元/方。2016/2017冬季均價分別為1.81/2.05元/方，2017/2018淡季均價分別為1.87/2.16元/方，2018年7月最新成本為2.30元/方。進口LNG平均成本比進口管道氣偏高約0.5-0.9元/方。

　　上游售價：三大油偏低，LNG出廠價顯著高于管道氣三大油作為上游的主要業(yè)主，向中下游平均售價在1.25-1.4元/方。內(nèi)陸LNG工廠與沿海LNG接收站的平均出廠價17年淡季在3000元/噸，折合2.1元/方；17年冬季達到6000-7000元/噸，折合4.3-5元/方；18年淡季在4000-4500元/噸，折合2.8-3.2元/方。LNG價格顯著高于管道氣，體現(xiàn)該品種的價格彈性。

　　上游盈利：三大油結(jié)構(gòu)性虧損，接收站盈利性強于內(nèi)陸LNG工廠我們測算了不同上游業(yè)主成本與售價的關(guān)系。三大油綜合而言，由于進口氣成本偏貴，整體拉低了其天然氣板塊盈利水平。尤其是中石油，由于銷售管道氣占比較高，售價相對LNG受更多限制，近年來進口氣部分虧損額度擴大。LNG部分，內(nèi)陸LNG工廠的氣源自三大油獲得，今年以來西南地區(qū)工廠拿氣成本已經(jīng)持續(xù)超過4000元/噸，嚴重壓縮盈利水平，價差大約在500元/噸。LNG接收站由于進氣成本偏低，盈利性顯著高于內(nèi)陸LNG工廠。其價差在17年12月達到峰值4000元/噸，在2018年淡季回落至800元/噸，但毛利中樞相比2017年淡季的約500元/噸仍有顯著提升。