事件：

　　中國人民銀行公布2018年8月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

　　點評：

　　8月社融增量1.52萬億和新增信貸1.28萬億。其中，社融數(shù)據(jù)好于市場預期，而新增貸款低于市場預期。

　　社融存量增速降幅繼續(xù)收窄，非標融資負增長收窄。經(jīng)我們計算，老口徑8月社融存量同比增速由7月份的9.6%下降至9.5%，雖然仍在下降，但是同比增速的降幅繼續(xù)收窄。新口徑下，8月社融存量增速由6月份的10.3%下降到10.1%，降幅也較7月份收窄。8月信托貸款+委托貸款融資仍為負增長，但是降幅繼續(xù)收窄，由7月份的2142億元收窄到1895億元，未貼現(xiàn)票據(jù)降幅同樣繼續(xù)收窄，由7月的2744億元降至6月份的779億元。利息下行帶動企業(yè)債融資繼續(xù)向好，當月凈融資額3376億元，同比多增2239億元。而新增信貸占社融的比例84%，較7月的117%大幅下降。

　　貸款結構看，8月企業(yè)貸款同比新增量近1300億元，較7月減少，主要是票據(jù)融資貢獻，企業(yè)短期和中長期貸款同比少增2443億元和241億元，銀行信貸投放仍較為審慎，風險偏好仍較低。居民貸款則仍然偏強，8月新增量7012億元，同比多增377億元。其中短期貸款增加2598億元，而中長期貸款增加4415億元。存款余額同比增速8.3%，繼續(xù)下行，存款競爭壓力仍大。

　　8月M1和M2分別增長3.9%和8.2%，增速均較7月下降，而增速差繼續(xù)擴大。受地方債發(fā)行繳款影響，財政存款大幅增加，短期內(nèi)壓縮了基礎貨幣。增速差擴大預計與企業(yè)短期貸款持續(xù)縮減有關。

　　投資建議：從信貸數(shù)據(jù)上看，銀行信貸投放仍較為審慎，風險偏好仍較低。社融數(shù)據(jù)顯示表外融資收縮放緩，企業(yè)債融資繼續(xù)回暖，有助于緩解市場對信用風險的擔憂。我們判斷隨著利好政策效應的累積，寬貨幣向寬信用傳導效果將逐步顯現(xiàn)。維持短期經(jīng)濟周期的演進和宏觀政策的相機調整，利率下行預期將得到強化，明顯債性特點的銀行投資機會將顯現(xiàn)。繼續(xù)推薦國有大行和零售業(yè)務占比高的股份行。

　　風險提示：行業(yè)監(jiān)管超預期、資產(chǎn)質量下滑超預期、市場下跌出現(xiàn)系統(tǒng)性風險