事件：

　　央行發(fā)布2018年8月信貸數(shù)據(jù)指標，M2同比增速8.2%，人民幣貸款增加1.28萬億元，社融增加1.52萬億元。

　　簡評1、8月M2同比增長8.2%，增速環(huán)比下降，貨幣供應保持低速增長截至2018年8月，M2余額178.87萬億，同比增長8.2%，增速較上月下降了0.3個百分點。同時，8月M1同比增長3.90%，增速比上個月低1.2百分點，創(chuàng)歷史新低，從而M1/M2的剪刀差繼續(xù)擴大。

　　2、表外融資降幅收窄，信用債融資規(guī)模增加，共同支撐8月新增社融超預期8月，新增社融1.52萬億，比上個月多增4799.7億元，超市場預期。從同比增速上看，我們認為的“上半年新增社融放緩現(xiàn)象將在下半年改善”的觀點得到證實。4月、5月、6月，新增社融同比增速分別為24.50%、-24.33%、-27.26%，但7月降幅為-10.65%，而8月新增社融同比降幅更是只有-2.41%?？梢?，新增社融的下降確實在監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向的過程中有所緩解。

　　在結(jié)構(gòu)上，8月表內(nèi)信貸新增1.28萬億，較上月微增668億元，同時同比增加14.57%，增速低于上月20.67個百分點。因此，我們認為8月社融超預期的主要來源并非信貸規(guī)模的大幅增加，而是表外融資降幅的明顯減少以及企業(yè)債券融資規(guī)模的明顯增加。

　　在表外融資方面，8月份凈減少2674億元，比上月少減少了2212.17億元，其中除委托貸款凈減少1207億元，規(guī)模大于上月256.5億元之外，信托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票融資減少的規(guī)模均要明顯小于上月，兩者在8月當月僅凈減少688億元和779億元，少減少503.91億元和1964.78億元。正如我們一直所強調(diào)的，非標監(jiān)管在7月20日資管新規(guī)補充通知發(fā)布之后實際上是有所放松的。固然在資管新規(guī)基本原則不變的情況下，存量非標規(guī)模會有所縮減，但在減少節(jié)奏上會更考慮實際情況，速度會有所放松。這一現(xiàn)象在7月和8月的信貸數(shù)據(jù)中均已經(jīng)有所體現(xiàn)，我們?nèi)匀徽J為這種趨勢在下半年還會繼續(xù)保持，從而與表內(nèi)信貸擴容一起改善社融增速。