財(cái)政部征求意見(jiàn)稿明確合規(guī)PPP的政府支出責(zé)任不屬于隱性負(fù)債，有助于穩(wěn)定預(yù)期加速項(xiàng)目落地。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)道，財(cái)政部向各省財(cái)政部門(mén)發(fā)出了《關(guān)于規(guī)范推進(jìn)政府與社會(huì)資本合作（PPP）工作的實(shí)施意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，文件中明確提出規(guī)范的PPP項(xiàng)目所形成中長(zhǎng)期財(cái)政支出事項(xiàng)不屬于地方政府隱性債務(wù)，這將極大消除此前各界對(duì)于開(kāi)展PPP項(xiàng)目的擔(dān)憂(yōu)，有力促進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展。同時(shí)提出原則上不再開(kāi)展完全政府付費(fèi)項(xiàng)目（關(guān)于這一點(diǎn)，由于此次文件為征求意見(jiàn)稿，未來(lái)是否執(zhí)行仍有不確定性；而未來(lái)即便執(zhí)行，大量PPP項(xiàng)目通過(guò)增加部分運(yùn)營(yíng)性項(xiàng)目后可改為可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目，依然具有較強(qiáng)的可執(zhí)行性）；還就PPP規(guī)范項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)、違規(guī)如何處罰、未來(lái)將如何支持PPP的發(fā)展等提出了一系列的要求和建議；此外還要求加快項(xiàng)目落地，對(duì)已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目，要督促各方嚴(yán)格履約，保障融資到位，推動(dòng)項(xiàng)目按期完工，盡早見(jiàn)效；對(duì)已簽的尚未開(kāi)工的項(xiàng)目，要督促各方加快設(shè)立項(xiàng)目公司，落實(shí)融資安排，辦理相關(guān)手續(xù)，推動(dòng)盡早開(kāi)工建設(shè)。此前國(guó)辦發(fā)文要求年底出臺(tái)PPP條例以為其長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)，發(fā)改委、財(cái)政部近期均通過(guò)發(fā)文或刊文要求規(guī)范開(kāi)展PPP項(xiàng)目。推動(dòng)PPP規(guī)范發(fā)展政策趨勢(shì)已明。經(jīng)歷了前期的集中清理與整頓，目前PPP庫(kù)內(nèi)項(xiàng)目質(zhì)量較高，未來(lái)隨著信貸投放力度不斷加大，PPP有望再次加快發(fā)展。屆時(shí)前期PPP操作規(guī)范、資金實(shí)力強(qiáng)、資產(chǎn)負(fù)債表健康的建筑企業(yè)有望受益。

　　8月基建投資繼續(xù)放緩符合預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度政策產(chǎn)生效果。2018年1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，增速比1-7月份回落0.2個(gè)pct，8月單月僅增長(zhǎng)4.6%，主要因基建投資持續(xù)放緩。1-8月基建投資（統(tǒng)計(jì)局口徑，不包含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)4.2%，較1-7月增速大幅放緩1.5個(gè)pct，8月單月下滑4.3%；而全口徑基建投資（包含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)，假設(shè)去年基數(shù)無(wú)調(diào)整）同比增長(zhǎng)0.7%，較1-7月增速放緩1.1個(gè)pct，8月單月下滑5.9%（5-7月分別下滑1.1%/0.9%/5.3%，連續(xù)四月負(fù)增長(zhǎng)）。由于基建政策調(diào)整發(fā)生在7月下旬，政府專(zhuān)項(xiàng)債券集中在8-10月發(fā)行，政策傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，等待專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行完畢、貸款逐漸改善后預(yù)計(jì)四季度基本面會(huì)逐漸產(chǎn)生效果。1-8月制造業(yè)投資增速同比增長(zhǎng)7.5%，較1-7月增速提升0.2個(gè)pct，8月單月增長(zhǎng)8.7%。

　　制造業(yè)投資延續(xù)4月以來(lái)的回升態(tài)勢(shì)。在整體盈利良好的背景下，后續(xù)制造業(yè)投資有望延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。地產(chǎn)投資維持較高增速。1-8月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.1%，增速比1-7月份小幅回落0.1個(gè)pct，8月單月同比增長(zhǎng)9.2%。

　　地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速小幅回落，新開(kāi)工面積、土地購(gòu)臵面積、到位資金等指標(biāo)持續(xù)回升。

　　8月基建貸款仍疲弱，寬信用仍需時(shí)間。8月新增社融1.52萬(wàn)億，同比少增376億，而7月為同比少增約1200億元，邊際有改善；社融存量規(guī)模同比增速較前期回落0.2個(gè)pct至10.1%，連續(xù)第4個(gè)月下滑。結(jié)構(gòu)上看，人民幣貸款1.31萬(wàn)億，同比多增1634億元，但貸款中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款萎縮，而票據(jù)融資連續(xù)四個(gè)月高增長(zhǎng)，顯示銀行貸款較為謹(jǐn)慎，貨幣政策傳導(dǎo)仍不順暢。8月新增表外融資-2674億，環(huán)比上升2212億，同比減少3977億，顯示前期資管新規(guī)等政策邊際放松后，表外融資收縮速度放緩。企業(yè)債凈融資規(guī)模3376億元，同比多2239億元，連續(xù)三個(gè)月回升，表明債券融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐步回升。8月M2同比增長(zhǎng)8.2%，較前值放緩0.3個(gè)pct，M1同比增長(zhǎng)3.9%，較前值回落1.2個(gè)pct，創(chuàng)三年來(lái)新低。目前整體看，合規(guī)PPP貸款依然較慢，基建貸款傳導(dǎo)仍不通暢。在目前投資持續(xù)放環(huán)境下，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣還將保持較為寬松環(huán)境、監(jiān)管層還將進(jìn)一步調(diào)節(jié)機(jī)制、疏導(dǎo)信貸投放通道，我們密切關(guān)注后續(xù)基建貸款趨勢(shì)變化。