短期消費韌性顯現(xiàn)，長期較快增長趨勢未被打破，糧油食品和餐飲韌性更強。

　　財富效應(yīng)可能引發(fā)波動，短期因素出現(xiàn)邊際改善，長期因素人均收入與行業(yè)集中度提升并未明顯變化。

　　我們的觀點短期消費韌性顯現(xiàn)，長期較快增長趨勢未被打破，糧油食品和餐飲韌性更強。

　?。?）短期消費韌性顯現(xiàn)。近期國家統(tǒng)計局公布2018年8月社零數(shù)據(jù)，普遍環(huán)比7月回升，8月社會消費品零售總額同比增9.0%（同比-1.1pct\環(huán)比+0.2pct），并未出現(xiàn)此前市場擔(dān)憂的消費失速情況。（2）長期角度看，2018年以來社零總額以及其中的食品飲料相關(guān)消費仍然實現(xiàn)9%左右的較快增長，同比增長放緩幅度亦在可控范圍以內(nèi)，較快增長趨勢并未被打破。（3）數(shù)據(jù)顯示糧油食品和餐飲韌性更強，我們認為糧油食品因?qū)儆诒剡x消費韌性更強；餐飲則自從整風(fēng)運動后由高端餐飲向大眾餐飲快速轉(zhuǎn)型，疊加外賣行業(yè)興起，同樣表現(xiàn)出較強韌性。（4）關(guān)于市場擔(dān)憂的數(shù)據(jù)可靠性問題，歷史上國家統(tǒng)計局也曾根據(jù)普查結(jié)果對往期社零總額進行調(diào)整，并非2018年獨有。

　　財富效應(yīng)可能引發(fā)波動，短期因素出現(xiàn)邊際改善，長期因素人均可支配收入與行業(yè)集中度提升并未明顯變化。短期：（1）財富效應(yīng)：4月份至今A股跌幅較大，同時18年各地房價也表現(xiàn)相對低迷，歷史上看房價漲跌產(chǎn)生的財富效應(yīng)可能會在2-4個季度后對社零增速產(chǎn)生短期影響,此外P2P6-7月P2P出現(xiàn)集中爆雷。根據(jù)我們近期的白酒渠道草根調(diào)研，有經(jīng)銷商反饋消費意愿減弱，我們判斷財富效應(yīng)可能是短期消費需求擾動因素。根據(jù)我們歷史調(diào)研記錄判斷，財富效應(yīng)對白酒短期需求的影響較大，如15年6月份、16年1月份都表現(xiàn)較為明顯。（2）邊際改善：18年7-8月70個大中城市住宅價格上漲2.5%，漲幅環(huán)比同比皆有改善。18年規(guī)范消費貸和嚴控消費貸流入房市的大背景下，7-8月住戶短期消費貸款同比增9.0%，按季度看，18年以來增速首次轉(zhuǎn)正?？梢哉故靖叨讼M局部情況的澳門幸運博彩收入增長8月有所回暖，8月同比增17%，高于彭博市場一致預(yù)期（約+15%）。長期：（1）人均可支配收入：從歷史數(shù)據(jù)看，居民人均可支配收入不斷提升是居民消費增長的主要驅(qū)動力。1H18全國居民人均可支配收入同比增8.7%（同比降0.1pct），2Q18同比增8.6%（同比降0.6pct），維持穩(wěn)健增長，并未出現(xiàn)明顯下滑。（2）集中度提升：有投資者擔(dān)憂如果經(jīng)濟增速放緩，可能打斷食品飲料的上升勢頭，但對比行業(yè)與上市公司增速可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟復(fù)蘇并非過去2年上市公司高增長的主因，集中度提升才是主因。食品飲料上市公司同時受益于行業(yè)增長與集中度提升，雙輪驅(qū)動，即使行業(yè)增速小幅放緩，但集中度提升趨勢不變，可以繼續(xù)支撐上市公司相對較快增長。（3）近期中央出臺意見促進消費，人均收入增長與行業(yè)集中度提升等驅(qū)動因素獲得進一步支撐。

　　風(fēng)險提示：居民可支配人均收入增長大幅放緩、行業(yè)集中度提升不及預(yù)期、經(jīng)濟下滑對行業(yè)影響超預(yù)期。