■螞蟻ATEC大會綜述。2018年9月第二屆ATEC大會在杭州召開，主論壇名為“暖科技，成就金融生活之美”，公司高層傳達了螞蟻金服的核心價值觀：用科技創(chuàng)造價值，解決金融生活中的實際問題，把更好的福利給到消費者和小微企業(yè)；強調(diào)向合作伙伴實現(xiàn)業(yè)務(wù)、能力和技術(shù)三個方面的全面開放，秉承“開放到開源、探索新空間”的理念。以及推出“小程序”和“區(qū)塊鏈合作伙伴計劃”這兩大開放計劃。其中，支付寶小程序?qū)崿F(xiàn)商業(yè)生態(tài)全配套，讓更多的外部開發(fā)者和商家通過支付寶來提升服務(wù)能力，以滿足用戶多樣化的需求，和微信小程序的核心差異在于全方位的生態(tài)能力開放和一次開發(fā)多端運行功能；區(qū)塊鏈方面，螞蟻金服為合作伙伴提供專業(yè)培訓(xùn)，不僅平臺賦能，客戶拓展中提供專家支持，支持品牌建設(shè)。

　　■推出“相互?！必S富保險業(yè)態(tài)。

　?。?）2018年10月16日支付寶和信美相互聯(lián)合推出“相互?！保ＹM由會員共同分擔(dān)，分期分攤金額=（保障金+管理費）/分攤成員數(shù)，其管理費為每期保障金的10%。

　?。?）螞蟻與信美相互實現(xiàn)雙贏。對于信美相互，支付寶可解決規(guī)模瓶頸并提供用戶洞察，“相互保”上線僅3天就完成330萬人最低目標，9天內(nèi)加入人數(shù)破千萬；“芝麻分650分”限制可以降低“道德風(fēng)險”和交易摩擦，同時支付寶的平臺信用也為“相互?！绷颂峁┬庞帽硶?。對于螞蟻金服，“相互?！钡囊饬x不在于短期內(nèi)獲取利潤，而在于為客戶提供更豐富的普惠金融服務(wù)，從而起到提升用戶粘性，并為未來用戶轉(zhuǎn)化打好基礎(chǔ)。

　　■深度：螞蟻金服核心技術(shù)決勝未來。螞蟻金服重點圍繞“BASIC”核心技術(shù)能力進行戰(zhàn)略布局，目前螞蟻金服已服務(wù)200余位合作伙伴，包括100余家銀行、60余家保險機構(gòu)和40余家基金與證券，在區(qū)塊鏈、新一代交互、海量金融交易、金融安全和金融智能領(lǐng)域取得明顯突破，特別是區(qū)塊鏈領(lǐng)域已成功實現(xiàn)商用，落地的場景包括：公益追溯、商品溯源、城市服務(wù)、跨境支付以及司法確權(quán)和維權(quán)等。

　　■廣度：螞蟻金服全球布局藍海。（1）用戶活躍度、粘性和覆蓋率提升。截止2018年8月底，國內(nèi)年度活躍用戶數(shù)同比增加2億人，月活躍線下商戶數(shù)同比增長3倍，使用3種及以上服務(wù)用戶數(shù)增加至4.8億。（2）全球支付網(wǎng)絡(luò)初具雛形。自2015年起，螞蟻金服通過戰(zhàn)略投資在印度和泰國等9個國家和地區(qū)打造出“1+9”的支付網(wǎng)絡(luò)（支付寶加全球9個本地的數(shù)字錢包），這一支付網(wǎng)絡(luò)共服務(wù)全球超過8.7億人。

　　■生態(tài)：螞蟻金服構(gòu)建開放生態(tài)圈。

　　（1）三大維度。①產(chǎn)品：新“爆款”頻出?！跋嗷ケ！笨赡艹蔀槲浵伣鸱碌谋町a(chǎn)品。

　?、谂普眨簼M足監(jiān)管需求。公司完成布局銀行、公募和保險等金融機構(gòu)，滿足監(jiān)管要求。

　?、燮脚_：開放技術(shù)服務(wù)平臺。公司從綜合金融服務(wù)平臺逐步轉(zhuǎn)為開放的技術(shù)服務(wù)平臺。

　?。?）五大板塊。①支付：支付網(wǎng)絡(luò)進一步拓展。支付寶支付網(wǎng)絡(luò)向全球擴張，市場份額維持領(lǐng)先。②財富：由單一轉(zhuǎn)向開放。公司放開余額寶渠道，與更多伙伴基金公司分享流量。③微貸：加速平臺化轉(zhuǎn)型。螞蟻開放消費信貸和小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，結(jié)合對客戶的深刻洞察，為合作金融機構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)。④保險：數(shù)據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)品。推出“相互?！钡刃码U種。⑤信用：節(jié)約500億押金。芝麻分為押金行業(yè)節(jié)約了500億元的資金占用。

　　■盈利預(yù)測及估值。從用戶角度看，截至2018年8月使用2種及以上螞蟻服務(wù)的用戶數(shù)為6.4億，超過此前預(yù)期，參考可比上市公司的平均用戶市值，螞蟻金服每用戶市值約259美元，計算公司估值約為1659億元。從盈利角度看，2018財年螞蟻金服估算稅前利潤約14.6億美元，低于預(yù)期，主因是公司正經(jīng)歷從金融服務(wù)平臺向技術(shù)輸出平臺轉(zhuǎn)型?？紤]到公司全球化布局前景和公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型對利潤率的提升，我們預(yù)計2019年公司凈利潤40.5億美元，按40倍P/E對應(yīng)估值為1620億美元。

　　■風(fēng)險提示：運營風(fēng)險/市場風(fēng)險/政策風(fēng)險