2017年以來資本市場很關(guān)注、也是被問得很多的問題——水泥價(jià)格為什么表現(xiàn)這么好？會成為以后的常態(tài)嗎？除了水泥價(jià)格之外，其實(shí)玻璃價(jià)格表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)；本文試圖從歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤中尋找這輪周期超預(yù)期表現(xiàn)背后的原因（規(guī)律），為未來判斷作出參考。

　　1、作為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游，地產(chǎn)是水泥、玻璃的周期之源：周期行業(yè)核心研究框架是供需關(guān)系研究，而“供”和“需”扮演的角色是不一樣的——需求決定趨勢（反向），供給決定彈性。大周期的把握重要的是對需求周期的判斷。房地產(chǎn)是水泥和玻璃最重要的需求，所以要搞清楚水泥和玻璃的周期，必須要先分析房地產(chǎn)周期；作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，水泥和玻璃是周期和房地產(chǎn)新開工面積顯著同步變化：復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)也可以看到，房屋新開工面積增速關(guān)鍵的頂部/底部拐點(diǎn)和水泥、玻璃“量”“價(jià)”的頂部/底部拐點(diǎn)保持一致。

　　2、水泥玻璃需求超預(yù)期的來源：2016-2018年房地產(chǎn)行業(yè)之變：截止到目前，本輪房地產(chǎn)周期有兩個(gè)現(xiàn)象和以往不一樣：一是房地產(chǎn)銷售景氣周期比以往要長得多，本輪地產(chǎn)調(diào)控政策“因城施策”較明顯，一線城市銷售走差的同時(shí)，三四線城市保持高景氣。此外本輪地產(chǎn)調(diào)控周期沒有出現(xiàn)以往周期那樣同步加息，調(diào)控力度更加“溫柔”；二是房地產(chǎn)新開工面積增速滯后于銷售面積增速見頂時(shí)間比以往要長得多。從原因來看，本輪周期始于地產(chǎn)去庫存政策，在這個(gè)政策基調(diào)下一方面政府推地時(shí)間較晚，另一方面開發(fā)商主動加庫存意愿不強(qiáng)，新開工啟動上升較慢，地產(chǎn)銷售景氣度又超預(yù)期，“低庫存”下加快補(bǔ)庫存，從而新開工見頂?shù)臅r(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于銷售見頂?shù)臅r(shí)間，也使得地產(chǎn)上游產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期拉長（時(shí)間維度超預(yù)期）。

　　3、供給收縮推動價(jià)格彈性：水泥好于玻璃：本輪周期空間維度上（上漲彈性）的分析則主要落腳于供給端。水泥行業(yè)：行業(yè)格局+政策共同驅(qū)動供給持續(xù)收縮；我們認(rèn)為導(dǎo)致供給收縮的主要原因，按照重要性從高到低排序依次為：一是新增供給少，二是協(xié)同，三是政策約束；玻璃行業(yè)：環(huán)保政策帶來停產(chǎn)，收縮力度有限。玻璃行業(yè)無論是新增、還是行業(yè)格局和政策約束都不如水泥，使得供給收縮力度比水泥小，從而使得玻璃漲價(jià)彈性不如水泥。

　　4、2019年的判斷：周期的轉(zhuǎn)折；觀察基建的力度：1）2019年地產(chǎn)將迎來周期性轉(zhuǎn)折——銷售見底，新開工回落；2）基建預(yù)期底部回升，力度需要跟蹤觀察；3）供給側(cè)改革仍具備持續(xù)性，但邊際有效供給在增加。