核心觀點(diǎn)：

　　上周行情：A股上周（11月19日-11月23日）傳媒（中信）板塊下跌6.89%，板塊跑輸上證綜指（下跌3.72%）。

　　周度觀點(diǎn)：網(wǎng)生內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)；估值低位下無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂短期調(diào)整據(jù)媒體報(bào)道，近期行業(yè)對(duì)于重點(diǎn)原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)節(jié)目做出了新的規(guī)定。主要包括網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)內(nèi)容審查與電視臺(tái)內(nèi)容審查即將并軌，遵循“網(wǎng)上網(wǎng)下一把尺子”；以及重點(diǎn)原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)節(jié)目（含網(wǎng)絡(luò)電影、網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)動(dòng)畫(huà)）的備案制度做出改革，網(wǎng)生內(nèi)容趨嚴(yán)。未來(lái)網(wǎng)劇、網(wǎng)綜等或同電視節(jié)目需要經(jīng)過(guò)立項(xiàng)審核和發(fā)放備案號(hào)才能播出。我們認(rèn)為整體上這是此前線上線下監(jiān)管趨同思路的延續(xù)，網(wǎng)生內(nèi)容短期或受到擠壓，短期視頻網(wǎng)站端如【芒果超媒(300413)、股吧】、“愛(ài)優(yōu)騰”以及上游內(nèi)容CP方（網(wǎng)劇、網(wǎng)大、網(wǎng)綜等）或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊?。長(zhǎng)期來(lái)看，影視、綜藝等上游將經(jīng)歷供給側(cè)改革，經(jīng)營(yíng)規(guī)范的龍頭將受益。

　　板塊近期的關(guān)注度已經(jīng)有所升溫。近四周的中信傳媒的周交易量分別為621億元、715億元、1116億元和883億元，整體交易活躍度上升明顯。

　　近一個(gè)月來(lái)政策對(duì)融資、質(zhì)押等釋放的信號(hào)對(duì)倚重外延擴(kuò)張的傳媒板塊構(gòu)成利好，目前的短期反彈主要停留在情緒面，未來(lái)仍需保持對(duì)政策因子的密切跟蹤。18Q3季報(bào)已經(jīng)充分釋放悲觀預(yù)期，整體收入增速企穩(wěn)，利潤(rùn)端符合預(yù)期，三季報(bào)后總體上全年估值的確定性得到了確認(rèn)。從中長(zhǎng)期布局的角度而言，我們認(rèn)為目前傳媒各板塊悲觀預(yù)期已經(jīng)反映較充分，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前機(jī)會(huì)主要包括微信生態(tài)、會(huì)員經(jīng)濟(jì)、內(nèi)容經(jīng)濟(jì)，在線教育等快速發(fā)展的賽道。從近期港股美股當(dāng)中的互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)披露財(cái)報(bào)，拼多多（收入YoY+697%）、美團(tuán)（收入YoY+97.2%）、小米（收入YoY+49.1%）等均證明這一判斷，互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)仍有較大空間。A股細(xì)分領(lǐng)域中，我們認(rèn)為圖片市場(chǎng)、視頻網(wǎng)站、教育行業(yè)等仍保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)景氣度。

　　近期傳媒行業(yè)走勢(shì)良好，這一輪反彈行情仍有擴(kuò)散空間，但需要注意個(gè)股商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。我們推薦從3個(gè)思路找尋標(biāo)的：1）質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)唐诳梢躁P(guān)注超跌的中小市值標(biāo)的，如上周《無(wú)名之輩》電影高口碑帶動(dòng)票房超預(yù)期，可以關(guān)注主投方；2）游戲板塊估值的安全邊際高，相比海外錨定估值已經(jīng)普遍超跌；政策松綁預(yù)期下有望迎來(lái)反彈，可關(guān)注產(chǎn)品周期較好、現(xiàn)金流穩(wěn)健的游戲公司，如完美世界等；出版公司長(zhǎng)期來(lái)看有人口增長(zhǎng)、產(chǎn)品擴(kuò)張、市占率提升、公司效率提升四大增長(zhǎng)動(dòng)力，整體估值低、現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富、分紅比例高，中期或有相對(duì)收益：可關(guān)注中南傳媒等。3）重視平臺(tái)型公司的機(jī)會(huì)：如萬(wàn)達(dá)電影、光線傳媒、新經(jīng)典、【東方財(cái)富(300059)、股吧】等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳媒板塊商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策趨嚴(yán)程度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。