投資要點(diǎn)：

　　2019年對(duì)于輕工制造板塊的投資策略，我們認(rèn)為應(yīng)該主抓兩條投資主線。第一條投資主線為把握成本回落拐點(diǎn)的受益標(biāo)的，第二條投資主線為積極布局高成長(zhǎng)性的細(xì)分龍頭。具體來(lái)說(shuō)，成本回落對(duì)應(yīng)兩大方面，其一為三年紙周期的尾聲，成品紙和紙漿價(jià)格的回落有利于包裝企業(yè)及生活用紙企業(yè)盈利能力的邊際改善；其二為MDI、TDI價(jià)格的回落有利于軟體家具龍頭盈利能力的持續(xù)提升。第二條投資主線積極布局高成長(zhǎng)性的細(xì)分龍頭，具體包括兩方面：其一為重點(diǎn)關(guān)注軟體家具龍頭【顧家家居(603816)、股吧】在行業(yè)低谷期整合動(dòng)作加快所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化，其二為關(guān)注存在顯著預(yù)期差的煙標(biāo)龍頭，煙標(biāo)龍頭在新型煙草領(lǐng)域積極布局，一旦政策放開，成長(zhǎng)空間相當(dāng)可觀。

　　三年紙周期的尾聲，成品紙和紙漿價(jià)格的回落有利于包裝企業(yè)和生活用紙企業(yè)盈利能力的改善。簡(jiǎn)言之，我們認(rèn)為2016年下半年-2017年上半年主要為成品紙的供給端收縮所驅(qū)動(dòng)的行情，2017年下半年-2018年上半年為成本供給端收縮（外廢進(jìn)口量下降及進(jìn)口配額收緊、木漿產(chǎn)能投放真空期所導(dǎo)致價(jià)格暴漲）所驅(qū)動(dòng)的行情，2018年下半年為成品紙需求疲軟所引發(fā)的回調(diào)。就木漿、文化紙及包裝紙后期價(jià)格走勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為木漿的上漲或下跌主要取決于短邏輯和長(zhǎng)邏輯之間的博弈。就短邏輯來(lái)看，由于港口庫(kù)存高企、成品紙盈利狀況不佳以及需求相對(duì)疲弱等因素引發(fā)了木漿價(jià)格的短期回調(diào)并滋長(zhǎng)了市場(chǎng)看空情緒。但放置長(zhǎng)周期來(lái)看，木漿的供需格局仍為緊平衡，并不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。一旦需求逐步恢復(fù)或庫(kù)存去化接近尾聲，木漿價(jià)格大概率能筑底反彈且持續(xù)高位震蕩。短期木漿價(jià)格的回落利好【中順潔柔(002511)、股吧】盈利能力的改善，但彈性相對(duì)有限。此外，從木漿價(jià)格的走勢(shì)預(yù)期還可以推衍出文化紙的價(jià)格走勢(shì)，文化紙新增產(chǎn)能供給相對(duì)有限，在弱需求的情況之下，停機(jī)保價(jià)將形成有力的價(jià)格支撐，從而加速推動(dòng)木漿的庫(kù)存去化。當(dāng)木漿處于庫(kù)存去化周期之中，我們預(yù)計(jì)文化紙紙價(jià)仍保持相對(duì)疲弱的態(tài)勢(shì)，一旦木漿切換至補(bǔ)庫(kù)存周期之中，則成品紙紙價(jià)大概率能與木漿價(jià)格保持同步反彈的態(tài)勢(shì)。因此，我們預(yù)計(jì)2019年木漿價(jià)格和文化紙價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)先跌后反彈的趨勢(shì)。而包裝紙?jiān)谛枨笃＼浨疫M(jìn)口原紙大幅放量的情況下，因其供需格局較差，則預(yù)期價(jià)格回落的周期會(huì)更長(zhǎng)，反彈力度會(huì)較弱。包裝紙價(jià)格的回落利好包裝龍頭裕同科技和合興包裝盈利能力的邊際改善。