投資要點(diǎn)全球第一大家居建材零售商，營業(yè)收入突破千億。家得寶于1978年在美國特拉華州成立，是全球第一大家居建材零售商，主營業(yè)務(wù)為家裝建材、家具家電、五金件等產(chǎn)品買斷式銷售，公司立足美國市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡，涵蓋前后端全品類發(fā)展。截止2017財(cái)年，家得寶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1009億美元，近五年CAGR為6.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤86.3億美元，近五年CAGR為12.5%。經(jīng)歷次貸危機(jī)底部的調(diào)整，家得寶市值從底部354億提升至目前1968億美元，分紅率從2012年開始持續(xù)上行在2017年達(dá)到48%。

　　40年發(fā)展并非一帆風(fēng)順，專注主業(yè)實(shí)現(xiàn)鳳凰涅盤。結(jié)合公司市值、營收增速和坪效變化，我們認(rèn)為公司主要經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段。2000年之前是中高速發(fā)展階段，開店快速推進(jìn)，家得寶同店銷售收入增長主要源自客流量的增長。2000-2006年是拓展新客戶（DIFM和PRO客戶）和新市場（加拿大、墨西哥）、進(jìn)行多業(yè)態(tài)嘗試的轉(zhuǎn)型期，陣痛期收入增長不及市場預(yù)期，估值下行。2007-2009年是回歸主業(yè)的調(diào)整期，以次貸危機(jī)為契機(jī)，刪繁就簡、圍繞零售主業(yè)強(qiáng)化高效率、重服務(wù)的核心競爭力成為二次騰飛的關(guān)鍵。2010年至今，宏觀環(huán)境向好疊加企業(yè)微觀運(yùn)營精進(jìn)，營收增速穩(wěn)定的同時(shí)高效運(yùn)營優(yōu)勢逐年凸顯，盈利能力堪稱優(yōu)異，家得寶迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。

　　HDvsLOWES：為什么說家得寶是重服務(wù)、高效率的典范？1）采購策略相似，供應(yīng)鏈效率家得寶更勝一籌。兩者均全球直采，單一供應(yīng)商采購占比不超6%。但家得寶對(duì)物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)的持續(xù)耕耘基本實(shí)現(xiàn)了自有供應(yīng)鏈全覆蓋，物流時(shí)間和成本較勞氏有較大優(yōu)勢。2）專注信息化下的投入產(chǎn)出比，毛利率相當(dāng)、盈利優(yōu)勢逐年擴(kuò)大。包含門店信息化、物流倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)建設(shè)、職員規(guī)模彈性化在內(nèi)的特點(diǎn)反映出家得寶強(qiáng)執(zhí)行、高效率的核心競爭力，使得家得寶在毛利率與勞氏相當(dāng)?shù)那闆r下，凈利率優(yōu)勢逐年擴(kuò)大。3）估值：高資本回報(bào)率彰顯內(nèi)部管控效率，家得寶重拾市場青睞。2000年-2007年家得寶估值下移，在于較競爭對(duì)手而言營收增速和坪效持續(xù)下滑；2007年之后家得寶通過聚焦零售主業(yè)等系列調(diào)整，坪效和同店銷售額重回增長跑道、ROIC持續(xù)創(chuàng)歷史新高。近十年來，家得寶估值水平呈現(xiàn)持續(xù)上移趨勢。