投資要點(diǎn)行情回顧：周內(nèi)，美聯(lián)儲“官宣”再度偏鴿（重申政策路徑非預(yù)定；若縮表擾動(dòng)市場，則會進(jìn)行調(diào)整），美指高位回落，對商品壓制有所弱化，基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，具體來看，LME3M期銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳周漲跌幅分別為-1.3%、-0.2%、-5.4%、-0.1%、+0.4%、+3.5%。二級市場方面，央行降準(zhǔn)（下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)），市場悲觀預(yù)期有所修復(fù)，催化SW一級行業(yè)指數(shù)整體上揚(yáng)，其中，有色指數(shù)收于2500點(diǎn)，較前周上漲2.3%，跑贏上證綜指1.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，“穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期”為題中之義，需重視政策預(yù)期差以及由此衍生的結(jié)構(gòu)性機(jī)會：錫主線邏輯兌現(xiàn)——19年有望從“量變”向“質(zhì)變”切換；而鋁和銅的長線邏輯亦值得關(guān)注。分品種周內(nèi)變化如下：

　　【本周焦點(diǎn)】：11月緬甸錫精礦進(jìn)口續(xù)降

　　【焦點(diǎn)解析】：中國海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年11月，中國自緬甸進(jìn)口錫礦實(shí)物量1.74萬噸，環(huán)比增長30%，同比下滑43%；2018年前11個(gè)月累計(jì)進(jìn)口錫精礦實(shí)物量20.10萬噸，同比下降18.8%；按照2017年平均品位24%、2018年平均品位25%（選礦技術(shù)提升導(dǎo)致品位上升）測算，則2018年1-11月累計(jì)進(jìn)口錫精礦金屬量5.03萬噸，同比下降15.4%?？傮w來看，精礦進(jìn)口量持續(xù)下降，符合我們此前預(yù)期。三大轉(zhuǎn)變，預(yù)示緬甸模（低資源占比+高產(chǎn)量占比）不可持續(xù)：首先是資源品位，據(jù)AM調(diào)研數(shù)據(jù)，2010-2011年期間，曼相礦區(qū)加工處理的錫精礦原礦品位在10-20%區(qū)間，隨著短時(shí)、集中、大規(guī)模開采，當(dāng)前已經(jīng)降至1.5%左右，品位的大幅下滑，從根本上決定金屬產(chǎn)量的下降。其次是開采方式，此前主要采用技術(shù)、投資門檻均較低的露采，當(dāng)前已經(jīng)全部轉(zhuǎn)入洞采，而井下通風(fēng)以及排水等均需要大量的資金和技術(shù)投入，且原礦產(chǎn)出量顯著下滑；再次是選礦方式，最初當(dāng)?shù)匾灾剡x為主（氧化礦），當(dāng)前已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楦∵x（硫化礦），精礦粒度降低，影響冶煉端金屬回收率，在處理等量原料的前提下，亦導(dǎo)致精錫產(chǎn)量下滑。由此可見，緬甸錫精礦“洪峰”不具可持續(xù)性，換言之，其供給能力下滑具有不可逆屬性，“錫?！毙星榈暮诵倪壿嫴⑽窗l(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　鋁：SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月2日國內(nèi)電解鋁社會庫存130.2萬噸，較前周小增1.6萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計(jì)142.0萬噸（其中，鋁棒庫存11.8萬噸，降0.6萬噸），較前周下降1.0萬噸；年初至今累計(jì)去庫98.6萬噸（228.6→130.2，約43%）；LME庫存1月4日為127.9萬噸，較前周增0.8萬噸。短期看，春節(jié)臨近，季節(jié)性因素將導(dǎo)致去庫進(jìn)程放緩（供給端收縮會平滑壘庫幅度）；中長期看，全球總庫存處于低位水平（庫存消費(fèi)天數(shù)降至15天左右的歷史低位），去庫大趨勢不會改變。