■食品飲料長期跑贏指數(shù)，具有良好的投資配臵價(jià)值。由于必需品的需求相對穩(wěn)定，食品飲料板塊從投資上看在弱市當(dāng)中往往具有相對更為良好的防御屬性，中長期看具有正反饋特征。2003-2018年16年間食品飲料指數(shù)有11年（70%）跑贏滬深300，11年跑贏上證指數(shù)。

　　■白酒投資策略是精選穩(wěn)健成長標(biāo)的。我們認(rèn)為2018年食品飲料業(yè)績大年之后，宏觀形勢變化，白酒的投資策略應(yīng)當(dāng)從彈性高成長向確定性、“穩(wěn)健”和安全邊際轉(zhuǎn)變。從社零等數(shù)據(jù)看，飲料、可選消費(fèi)品需求減弱明顯，2018年白酒加庫存周期基本完成，各價(jià)格帶基本完成輪動（提價(jià)，放量，業(yè)績釋放，市值增長），茅臺以下白酒動銷價(jià)格走弱，2019年預(yù)判白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，2017-2018量價(jià)齊升帶來的特定價(jià)格帶品牌企業(yè)普遍業(yè)績高增的邏輯在宏觀形勢明朗，需求企穩(wěn)之前很難再現(xiàn)，之前“高增長、高估值”情形因?yàn)椤案咴稣钡牟淮_定性而發(fā)生變化，穩(wěn)健和確定性，我們認(rèn)為在一定時(shí)期內(nèi)更為重要。

　　■重申和完善白酒剛需邏輯，投資排序：【貴州茅臺(600519)、股吧】、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖/今世緣、山西汾酒。我們認(rèn)為白酒的剛需有幾個層次，第一是核心高端剛需，我們認(rèn)為貴州茅臺是核心標(biāo)的，這已因獨(dú)特的“茅臺熱”現(xiàn)象得到充分驗(yàn)證；第二是低端市場，價(jià)格居于白酒價(jià)格帶底部，且不斷品牌集中，優(yōu)勢企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢反證了其剛需特征；第三是區(qū)域主流品牌，深耕本省市場，長期維持良好的量價(jià)平衡，具有波動小，持續(xù)增長的特征，例如口子窖等。口子窖歷史增長看，2011-2017年?duì)I收增速區(qū)間為（-7.71%，27.29%），窄于同期上市公司板塊的（-10.10%，35%），背后一方面是更為和諧穩(wěn)定的廠商關(guān)系模式，另一方面就是精耕本省市場多年的消費(fèi)者粘性，在行業(yè)高景氣時(shí)期公司增長未必最快，但當(dāng)行業(yè)景氣下行時(shí)，公司的穩(wěn)健又會凸顯。山西汾酒擁有良好的北方基地市場（山西、京津冀、內(nèi)蒙、山東、河南）和高中低均衡發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不考慮激進(jìn)目標(biāo)的情況下，公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的條件良好。

　　■貴州茅臺確定性最高，口子窖【今世緣(603369)、股吧】估值最低。貴州茅臺披露了2018年經(jīng)營情況，同時(shí)預(yù)告了2019年銷售收入目標(biāo)，我們認(rèn)為目標(biāo)可行，因而預(yù)判具有很好確定性。從價(jià)格看，茅臺渠道利潤仍高達(dá)700元+/瓶左右，需求上看，2019年計(jì)劃的3.1萬噸消化基本無憂。區(qū)域主流品牌口子窖和今世緣估值處于板塊最低位臵，以相對可信的預(yù)測增速來計(jì)算pe/g均低于1.0，且低于2019年16x市盈率。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行超預(yù)期，白酒需求減弱競爭加劇。