投資要點(diǎn)2019年1月15日，根據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，“券商股票交易接口有望對(duì)量化私募重新開放，首批放開的時(shí)點(diǎn)或在春節(jié)后，這意味著因股市異常波動(dòng)被叫停的量化私募系統(tǒng)（程序化交易）直連券商，將重新可行。”歷史背景：切斷外部系統(tǒng)接入，清理場(chǎng)外配資。2015年6月12日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司外部接入信息系統(tǒng)評(píng)估認(rèn)證規(guī)范》，要求“證券公司使用外部接入信息系統(tǒng)，證券交易指令必須在證券公司自主控制的系統(tǒng)內(nèi)全程處理”。2015年7月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》，督促證券公司規(guī)范信息系統(tǒng)外部接入行為，并要求于7月底前后完成對(duì)證券公司自查情況的核實(shí)工作。2015年8月底，證監(jiān)會(huì)針對(duì)場(chǎng)外配資，發(fā)文要求券商徹底清除違法違規(guī)的配資賬戶。自此，券商的外部系統(tǒng)接入全面暫停，并對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行清理。

　　演化結(jié)果：PB系統(tǒng)的快速發(fā)展。以上規(guī)范帶來的結(jié)果是，傘形信托產(chǎn)品、單一信托產(chǎn)品等別列入清理名單。正常合規(guī)的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品得以保存，但必須放棄使用外部信息系統(tǒng)下單，采用券商自身的PB等端口進(jìn)行交易。

　　因此，在2015年監(jiān)管部門全面暫停外部系統(tǒng)接入后，外部端口的掐斷也斷絕了第三方資管系統(tǒng)的生存空間。PB系統(tǒng)成為信托、公募、期貨等管理人的重要資管路徑，同時(shí)也成為私募投顧重要的產(chǎn)品交易門戶。

　　券商PB業(yè)務(wù)，是指向?qū)_基金、私募基金等高端機(jī)構(gòu)客戶提供集中托管清算、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)的統(tǒng)稱。支撐券商PB業(yè)務(wù)的IT系統(tǒng)是PB系統(tǒng)。

　　PB系統(tǒng)由PB交易系統(tǒng)和運(yùn)營(yíng)支持系統(tǒng)兩部分構(gòu)成。PB交易系統(tǒng)為客戶提供極速交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、多賬戶管理功能。運(yùn)營(yíng)支持系統(tǒng)為客戶提供清算、估值、TA登記、等服務(wù)。PB客戶賬戶仍由現(xiàn)有賬戶管理系統(tǒng)進(jìn)行管理。

　　PB交易系統(tǒng)一般由主經(jīng)紀(jì)商交易系統(tǒng)、極速交易系統(tǒng)、策略算法平臺(tái)組成。

　　PB交易系統(tǒng)可以為私募基金等機(jī)構(gòu)以及高凈值個(gè)人客戶提供高速交易專用通道、策略交易，還能夠支持客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制需求。且支持私募基金產(chǎn)品管理、統(tǒng)計(jì)，可以為基金經(jīng)理、基金會(huì)計(jì)等管理人員提供各種資金、證券情況分析報(bào)表。

　　區(qū)分：PB交易系統(tǒng)&直連券商系統(tǒng)（券商接口開放）。1）在PB交易系統(tǒng)模式下，信托公司、私募客戶、基金子公司等機(jī)構(gòu)的交易系統(tǒng)無法對(duì)接券商柜臺(tái)，需要通過PB交易系統(tǒng)來連接到券商的集中交易系統(tǒng)。2）如果券商交易接口對(duì)外放開，以上機(jī)構(gòu)客戶可以直連到券商的集中交易系統(tǒng)（無需經(jīng)過中間系統(tǒng)），無需托管環(huán)境下的文本交互來交易，極大減小了交易延遲，交易速度能夠得到顯著提升。而且在PB模式下，需要接入風(fēng)控，接入機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)品種可能也會(huì)有限制。。

　　思考：券商接口放開帶來的影響。我們認(rèn)為，如果券商股票交易接口對(duì)量化私募重新開放，其帶來的影響可能包括：

　　1、更多的接入方式，更快的交易速度。如果券商交易接口對(duì)部分私募機(jī)構(gòu)放開，有望為這些客戶提供更多連接到券商交易系統(tǒng)的方式。而且券商接口放開，能夠大幅提升交易的效率。如上所述，如果券商交易接口放開，信托公司、私募客戶、基金子公司等機(jī)構(gòu)的交易系統(tǒng)，可以直接連接到券商的集中柜臺(tái)交易系統(tǒng)，大幅降低了交易延時(shí)，提升交易速度。這對(duì)于量化私募（程序化交易）而言，至關(guān)重要。

　　2、活躍市場(chǎng)活力。2015年券商外接系統(tǒng)整頓的目的，主要是對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行清理。但當(dāng)時(shí)，對(duì)于程序化交易的接口，也同樣受到監(jiān)管，且全部暫停。而對(duì)于正規(guī)的量化私募產(chǎn)品而言，對(duì)直連券商系統(tǒng)一直有比較大的需求。因此，此次券商交易接口放開，有望進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)交易的活躍度。

　　3、金融監(jiān)管政策邊際改善。我們認(rèn)為，如果此次券商交易接口重新對(duì)私募開放，意味著自2015年以來券商外接系統(tǒng)的首次放開，金融監(jiān)管政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性邊際改善。而且，從未來政策演化趨勢(shì)來看，金融開放已是大勢(shì)所趨，金融創(chuàng)新或?qū)⒅鸩降玫酵苿?dòng)。在這一邏輯下，我們看好金融政策潛在的進(jìn)一步改善對(duì)相關(guān)金融IT企業(yè)的業(yè)務(wù)增量驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，金融IT需求的本質(zhì)就來自于“變化”，包括金融政策的變化、以及交易規(guī)則的變化。