嚴(yán)監(jiān)管邊際放松、金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的廣度深度不斷超預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)預(yù)期不斷開(kāi)啟并逐步兌現(xiàn)。2019年1月，A股整體上漲，滬深300指數(shù)1月上漲6.34%；債市上行。市場(chǎng)活躍度上升，2019年1月日均股基成交額3233.64億元，環(huán)比上升2.05%，同比下降41.68%；2018年累計(jì)股基成交額1005663.38億元，日均股基成交額4138.53億元，同比下降17.64%。在一二級(jí)市場(chǎng)整體普遍低迷的背景下，上市券商2018年業(yè)績(jī)下滑已成定局（可參見(jiàn)我們近期解讀報(bào)告）；2019年將呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)修復(fù)拐點(diǎn)。

　　券商業(yè)績(jī)分化與轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢(shì)不變。截至2月14日，含金控的全口徑38家券商已公布1月業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，可比口徑下，本月券商單月?tīng)I(yíng)收環(huán)比下降35.95%，凈利潤(rùn)環(huán)比下降12.57%。馬太效應(yīng)有所削減，從公布的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，CR5和CR10的營(yíng)收占比分別為39.12%、64.42%。截至2月14日，直接上市的35家券商已公布1月?tīng)I(yíng)收數(shù)據(jù)，可比口徑下，單月?tīng)I(yíng)收環(huán)比下降34.87%，凈利潤(rùn)環(huán)比下降7.74%。從公布的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，可比口徑下，CR5和CR10的營(yíng)收占比分別為39.87%、65.65%。

　　流動(dòng)性改善與監(jiān)管政策調(diào)整是券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)的關(guān)鍵因素。隨著滬倫通不斷推進(jìn)落地，資本市場(chǎng)開(kāi)放程度進(jìn)一步深入，約8000多億的紓困基金不斷落地，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到逐步化解，并購(gòu)重組“小額快審”、股指期貨松綁、期權(quán)產(chǎn)品擴(kuò)容、股票回購(gòu)政策、科創(chuàng)板推出并擬實(shí)行注冊(cè)制等有利因素增多。疊加新一屆證監(jiān)會(huì)新一屆領(lǐng)導(dǎo)上任，發(fā)布了修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》、修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》和修訂整合《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，聚焦松綁券商風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，放寬券商投資成分股、ETF等權(quán)益類證券風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，增強(qiáng)買盤動(dòng)力；發(fā)布了關(guān)于《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，有望引導(dǎo)合格投資者入市交易，提高市場(chǎng)流動(dòng)性與活躍度。近日中辦、國(guó)辦印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》，就完善股票發(fā)行和再融資制度，加快民營(yíng)企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進(jìn)度；抓緊推進(jìn)在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制等方面做了規(guī)定。

　　從前期興業(yè)證券資產(chǎn)計(jì)提來(lái)看，2018年I9預(yù)期信用損失模型，減值更前瞻、計(jì)提更充分，而舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則券商，2018年報(bào)減值或?qū)⒋蠓哂谇叭径龋?019年將輕裝上陣；而疊加金融板塊處于估值底部，已具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　傾向龍頭券商Q4顯示基金增持非銀板塊，需重視行業(yè)邊際變化，中信證券、華泰證券、海通證券等龍頭股是持倉(cāng)重點(diǎn)；并購(gòu)重組“小額快審”、試點(diǎn)科創(chuàng)板等政策利好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的龍頭券商，有利于提升ROE；對(duì)外開(kāi)放加深，首批券商參與CDR轉(zhuǎn)換測(cè)試，未來(lái)有望受益；2018年以來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)搭臺(tái)，縱深推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，“自下而上”的創(chuàng)新格局正在逐步形成，金融創(chuàng)新嚴(yán)格限定在資本實(shí)力強(qiáng)與公司治理優(yōu)良的大券商序列，都有利于少數(shù)龍頭券商，將開(kāi)啟黃金年代，并有望享受溢價(jià)。