展望2018年年報(bào)，我們認(rèn)為上市銀行整體基本面保持平穩(wěn)，規(guī)模增長(zhǎng)、息差與資產(chǎn)質(zhì)量等核心指標(biāo)保持穩(wěn)健，不過(guò)在行業(yè)整體加大逆周期調(diào)節(jié)力度的背景下，撥備計(jì)提的增加將對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)一些擾動(dòng)，我們判斷行業(yè)2018年全年凈利潤(rùn)同比增速較前三季度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至5.8%。個(gè)股來(lái)看，城商行整體增速依然處于行業(yè)第一梯隊(duì)，其中寧波銀行（+19.0%YoY）、杭州銀行（+19.0%YoY）、成都銀行（+18.9%YoY）增速領(lǐng)跑，【招商銀行(600036)、股吧】（+14.8%YoY）增速領(lǐng)跑股份制，大行凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)在4%-6%區(qū)間。

　　規(guī)模：增速保持平穩(wěn)，信貸配臵力度加大行業(yè)2018年四季度整體規(guī)模保持平穩(wěn)，其中股份行隨著業(yè)務(wù)調(diào)整壓力的緩解規(guī)模增速小幅修復(fù)。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)披露，截至2018年12月末，商業(yè)銀行口徑規(guī)模同比增速為6.8%（vs.9月末7.0%），其中股份行2018年規(guī)模同比增速為4.3%，較9月末提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，全年規(guī)模增速較2017年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。大行/城商行/農(nóng)商行規(guī)模擴(kuò)張速度基本穩(wěn)定，2018年12月末為6.3%/8.3%/5.3%（vs.9月末7.2%/8.4%/6.3%）。從配臵結(jié)構(gòu)來(lái)看，在監(jiān)管引導(dǎo)下，行業(yè)整體資產(chǎn)端向信貸資產(chǎn)傾斜，全年貸款增速為13.5%，預(yù)計(jì)這樣的結(jié)構(gòu)變化在2019年將會(huì)持續(xù)，同時(shí)隨著監(jiān)管針對(duì)民營(yíng)、小微定向引導(dǎo)政策持續(xù)加碼，銀行信貸投放的傾斜力度也會(huì)相應(yīng)增加。

　　息差：整體改善延續(xù)，中小行受益寬貨幣環(huán)境改善幅度優(yōu)于大行息差方面，我們判斷行業(yè)整體息差大體保持平穩(wěn)。2018年下半年政策面的邊際放松使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難情況有所好轉(zhuǎn)，資金供給增加，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端定價(jià)略有下行，但與此同時(shí)，銀行負(fù)債端成本壓力亦有緩解，其中央行持續(xù)降準(zhǔn)為銀行提供低成本增量資金，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕情況下資金利率維持較低水平，對(duì)沖資產(chǎn)端收益率的小幅下行，其中，個(gè)體上市場(chǎng)化定價(jià)負(fù)債占比更高的中小銀行更為受益。我們判斷上市銀行全年凈息差為2.12%（vs.前三季度2.11%），中小銀行環(huán)比改善的幅度將優(yōu)于大行。

　　資產(chǎn)質(zhì)量：不良認(rèn)定趨嚴(yán)，頭部銀行保持優(yōu)異我們預(yù)計(jì)上市銀行整體四季度不良率環(huán)比三季度下行2BP至1.52%，受年末季節(jié)性加大核銷處臵力度的影響，單季年化不良生成率環(huán)比提升34BP至1.2%。

　　與此同時(shí)，隨著中小銀行不良認(rèn)定趨嚴(yán)，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)更為真實(shí)。從個(gè)體來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)存差異，其中信貸投放審慎以及嚴(yán)格的風(fēng)控管理的頭部銀行以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)精耕當(dāng)?shù)氐牟糠殖寝r(nóng)商行表現(xiàn)較好，而逾期90天偏離度超標(biāo)的銀行依然存在確認(rèn)壓力，導(dǎo)致賬面不良率上行。展望2019年，銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)需密切關(guān)注：1）大型企業(yè)與地方平臺(tái)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)處臵問(wèn)題；2）經(jīng)濟(jì)疲弱或?qū)е碌闹行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)情況的惡化。

　　投資建議：

　　近期受社融數(shù)據(jù)觸底回升、中美關(guān)系緩和以及外資持續(xù)流入等積極因素影響，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)大金融板塊配臵情緒的提升，銀行板塊也因此受益于非銀配臵情緒的外溢。目前板塊估值對(duì)應(yīng)19年0.83xPB，絕對(duì)估值仍處市場(chǎng)低位，安全邊際較高，存在配臵吸引力，但趨勢(shì)性向上機(jī)會(huì)仍需等待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證。個(gè)股方面，我們推薦以【光大銀行(601818)、股吧】為代表的低估值、基本面邊際改善股份行以及長(zhǎng)期基本面穩(wěn)健的招商銀行和大行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、中美貿(mào)易進(jìn)一步升級(jí)。