我們【中信建投(601066)、股吧】輕工團隊一直看好中國軟體家居的巨大潛力，在前期發(fā)布多篇沙發(fā)深度與公司深度之后，進一步發(fā)布床墊行業(yè)的深度研究。

　　美國系全球床墊行業(yè)發(fā)展最早、最成熟的地區(qū)。2017年美國床墊市場規(guī)模為87.71億美元，居于世界第二位。金額危機后行業(yè)企穩(wěn)復蘇，2010-2017年CAGR為8.81%。百年大浪淘沙，龍頭穩(wěn)定集中。經(jīng)典品牌舒達、席夢思、絲漣歷史跨越百年，近數(shù)十年始終占據(jù)市場頭部地位，聯(lián)合泰普爾在內(nèi)的前四大品牌2017年市占率超過70%。綜合來看，美國床墊巨頭構(gòu)筑堅實護城河的經(jīng)驗主要有：1）技術(shù)研發(fā)強勁，產(chǎn)品推陳出新，全方位覆蓋細分市場；2）渠道廣布多元，零售渠道下沉充分，非零售渠道有力開拓；3）兼并收購加速整合，強強聯(lián)合擴大份額。目前舒達席夢思、泰普爾絲漣兩大聯(lián)盟平分天下。

　　席夢思：彈簧床墊鼻祖，價格層級明確，精準對應目標人群。品牌知名度高，善于運用名人效應，聯(lián)手特朗普等知名人士推出聯(lián)名款。北美擁有超過15500個網(wǎng)點，國內(nèi)線上與京東合作開設旗艦店，線上線下同款同價銷售。舒達：北美第一大軟體巨頭，產(chǎn)品矩陣多元，旗下?lián)碛型昝?、生活、酒店?大產(chǎn)品系列。公司高度重視品牌塑造，舒達羊廣告在美深入人心。全球擁有50多個生產(chǎn)基地，國內(nèi)授權(quán)雅蘭布局，與金可兒等知名企業(yè)強強聯(lián)手，開拓線下零售及電商市場。舒達股東2012年完成對席夢思收購，兩大品牌保持獨立運營。FY2017實現(xiàn)營收33.02億美元，市占率達到41.1%。

　　泰普爾：記憶綿床墊鼻祖，主打感溫、慢回彈、貼合身體和緩解壓力，針對不同睡眠群體推出多款系列產(chǎn)品。絲漣：百年老牌，主打美資感應彈簧，以高性價比、高持久性著稱。2013年泰普爾收購絲漣：a、品類互補，價位層級分明。泰普爾通過收購絲漣增加彈簧床墊品類，完善產(chǎn)品矩陣。收購完成后形成高端、實用、平價3個價層4個品牌，分向發(fā)力目標市場。b、渠道協(xié)同，全球版圖布局。截至2017年底，公司在全球六大洲擁有58家工廠，搭建全球供應鏈降本增效；截至2015年初擁有全球零售網(wǎng)點32300個，在美洲、西歐、大洋洲等地區(qū)處于市場領(lǐng)軍地位，并以合資方式進軍中、韓、印等亞太市場。c、發(fā)力品牌營銷，公司立足“全面環(huán)繞消費者”的營銷戰(zhàn)略，通過電視、自媒體、互聯(lián)網(wǎng)等渠道全方位推廣，2017財年公司營銷費用達6.01億美元，近十年營銷費用率維持在20%左右。FY2017實現(xiàn)營收27.54億美元，在美市占率達到32.5%。

　　投資建議：預計A股沙發(fā)床墊龍頭【顧家家居(603816)、股吧】2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤10.00、12.50億元，對應PE為24.7x、19.8x；記憶綿床墊龍頭夢百合2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤2.05、3.60億元，對應PE為33.1x、18.9x；H股軟體龍頭敏華控股實現(xiàn)歸母凈利潤15.00、18.08億港元，對應PE為10.8x、9.0x，對三公司維持“買入”評級。

　　風險提示：房產(chǎn)銷售大幅下滑、行業(yè)競爭大幅加劇等。