上市券商3月月度經(jīng)營業(yè)績概況：36家純證券業(yè)務上市券商2019年3月共實現(xiàn)營業(yè)收入322.52億元，環(huán)比+45.55%，同比+50.19%（剔除不可比數(shù)據(jù)）；共實現(xiàn)凈利潤160.50億元，環(huán)比+56.97%，同比+54.33%（剔除不可比數(shù)據(jù)）。

　　影響上市券商3月月度經(jīng)營業(yè)績的核心要素：（1）權(quán)益震蕩上漲、固收出現(xiàn)反彈，行業(yè)自營業(yè)務整體經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)中向好。（2）3月股票成交總量、月度日均成交量持續(xù)出現(xiàn)井噴，并創(chuàng)27個月來新高；行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務快速進入牛市狀態(tài)。（3）兩融余額持續(xù)快速增長，邊際貢獻繼續(xù)為正，且邊際貢獻度有所擴大。（4）3月行業(yè)投行業(yè)務總量受益于債券承銷規(guī)模的成倍增長，整體出現(xiàn)回升。

　　投資建議：（1）進入4月以來，行業(yè)自營業(yè)務整體經(jīng)營環(huán)境有所轉(zhuǎn)冷，投資風格的差異將導致上市券商4月經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)分化。（2）權(quán)益類二級市場交投活躍度依然較高，但能否保持存在一定的不確定性。（3）兩融余額目前已經(jīng)逼近萬億大關(guān)，股票質(zhì)押短期難以再度發(fā)生系統(tǒng)性風險；預計4月信用業(yè)務對上市券商單月業(yè)績邊際貢獻將持續(xù)為正。（4）截至4月11日，上交所已受理科創(chuàng)板擬上市企業(yè)申請共65家，部分已受理企業(yè)已經(jīng)進入接受上交所問詢的第二階段，科創(chuàng)板正式落地的進度仍在加快。從已受理企業(yè)的保薦機構(gòu)看，科創(chuàng)板注冊制對于行業(yè)內(nèi)各公司而言更具有“普惠性”，符合我們的預期。

　　（5）在科創(chuàng)板注冊制正式落地前，股權(quán)融資規(guī)模預計將保持相對平穩(wěn)；債權(quán)融資規(guī)模在季節(jié)性因素消除后快速回歸高位，行業(yè)投行業(yè)務總量穩(wěn)中向上的預期較為強烈。（6）綜合目前市場各要素的最新變化，4月上市券商經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善的空間將受到抑制，并且不能排除環(huán)比有所回落的可能。（7）雖然券商板塊平均P/B已經(jīng)大幅修復至2倍左右，但在金融供給側(cè)及資本市場改革的政策紅利下，行業(yè)有望進入新周期，進而推動板塊估值水平繼續(xù)提升。頭部券商優(yōu)勢明顯，理應享有一定的估值溢價，仍屬配置的核心標的；同時，中小券商有望釋放業(yè)績及股價雙重彈性。

　　風險提示：1.權(quán)益類及固收類二級市場行情轉(zhuǎn)弱導致上市券商各項業(yè)務無法得到持續(xù)改善；2.短期漲速過快、漲幅過大導致券商板塊出現(xiàn)快速調(diào)整