投資摘要：

　　能源清潔化大勢(shì)所趨，燃料電池作為核心載體引領(lǐng)氫能開(kāi)發(fā)利用，低成本是保障制氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵能源利用形式從氫碳比為1:3~10的木柴、1:1的煤炭、2:1的石油再到4:1的天然氣，驗(yàn)證能源持續(xù)朝低碳、多氫的清潔利用方式演進(jìn)；可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)能源利用形式中，氫能作為應(yīng)用場(chǎng)景廣泛的新能源，其占比將會(huì)繼續(xù)提高。燃料電池車(chē)為氫能利用核心載體，其商業(yè)化大幕逐步拉開(kāi)。降低氫能車(chē)運(yùn)行的燃料成本的重要性不亞于降低車(chē)輛購(gòu)置成本，而制氫在終端氫氣價(jià)格構(gòu)成（制氫、運(yùn)氫、儲(chǔ)氫、加注）中占據(jù)重要地位、成本下降空間也較大，因此低成本的氫氣制備是氫燃料電池大規(guī)模商用化的基礎(chǔ)，在考慮經(jīng)濟(jì)性的同時(shí)兼顧能源轉(zhuǎn)換效率和全生命周期排放，不違背節(jié)能減排的初衷。

　　制氫路線比較與產(chǎn)業(yè)發(fā)展探析：低成本工業(yè)副產(chǎn)氫為中短期優(yōu)選，水電解制氫路線將貫穿氫能發(fā)展全過(guò)程燃料電池車(chē)的用氫需求中短期可優(yōu)先通過(guò)成本較低、減排效益好的工業(yè)尾氣制氫供應(yīng)滿足，尤其以純度高、投資低的氯堿副產(chǎn)氫為優(yōu)，輕烴裂解副產(chǎn)氫新增規(guī)模較大，2030年之前工業(yè)副產(chǎn)氫若妥善加以利用、完全可以滿足需求，并為可再生能源電解制氫的技術(shù)攻關(guān)留出時(shí)間余量。產(chǎn)業(yè)發(fā)展中期預(yù)計(jì)為工業(yè)副產(chǎn)氫、可再生能源電解制氫協(xié)同發(fā)展階段，電解水制氫是能源利用結(jié)構(gòu)變化的最重要力量，將貫穿于氫能發(fā)展的全過(guò)程：水電解制氫是當(dāng)前唯一的直接原材料不依賴(lài)含碳化石資源，一次產(chǎn)物中不直接產(chǎn)生碳的技術(shù)路線。

　　隨著技術(shù)的發(fā)展和成本的降低，電解水制氫未來(lái)有望能逐漸滿足商業(yè)化的要求，充分利用可再生能源、使用棄風(fēng)棄水棄光所產(chǎn)生電能進(jìn)行電解水制氫是目前來(lái)看最有希望降低其成本的方式之一。

　　從海外經(jīng)驗(yàn)看燃料電池車(chē)用制氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：氯堿副產(chǎn)氫已獲成熟應(yīng)用，可再生能源制氫是長(zhǎng)期方向日本的氫燃料電池車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)度全球居首，電解水制氫在日本氫工業(yè)中占有特殊的地位，其鹽水電解制氫的產(chǎn)能占該國(guó)所有人工制氫總產(chǎn)能的63%，從其實(shí)質(zhì)的技術(shù)工藝原理上說(shuō)與氯堿工業(yè)副產(chǎn)氫是一致的，其國(guó)外已有多個(gè)氯堿氫燃料電站項(xiàng)目驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)性；日本遠(yuǎn)期也以可再生能源水電解制氫作為最主要發(fā)展方向“福島氫能源研究站”預(yù)計(jì)于2019年10月前完成建設(shè)，系統(tǒng)裝置采用【太陽(yáng)能(000591)、股吧】電解水制氫路線、將具備世界最大規(guī)模的1萬(wàn)kW制氫能力，用于制造、儲(chǔ)藏和供應(yīng)最大900噸的氫。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)補(bǔ)貼政策；加氫站建設(shè)和設(shè)備國(guó)產(chǎn)化不達(dá)預(yù)期；燃料電池車(chē)成本下降及推廣不急預(yù)期等。