■政策風(fēng)口：10年內(nèi)裝配式建筑比例目標(biāo)達(dá)到30%整裝衛(wèi)浴以一體化的防水底盤和墻體為整體框架，搭配各種潔具在有限空間內(nèi)可實(shí)現(xiàn)多種功能。產(chǎn)品較傳統(tǒng)裝修有多種優(yōu)勢(shì)，采用工業(yè)化生產(chǎn)替代防水貼磚，可將兩周施工周期縮短為一天，大大提升安裝效率并降低制造成本，因此整裝衛(wèi)浴為內(nèi)裝工業(yè)化的重要部分。2016年以來(lái)國(guó)家密集出臺(tái)政策推進(jìn)裝配式建筑的發(fā)展，并提出在10年內(nèi)使裝配式建筑占新建建筑面積比例達(dá)到30%。

　　■需求風(fēng)口：“公寓+精裝房”陸續(xù)上量，整裝衛(wèi)浴滲透率逐漸提升行業(yè)需求短期看公寓，長(zhǎng)期看精裝房。2016年以來(lái)國(guó)家多次強(qiáng)化鼓勵(lì)住房租賃市場(chǎng)發(fā)展基調(diào)，“租售并舉”時(shí)代到來(lái)。品牌地產(chǎn)商積極加入到公寓市場(chǎng)，如萬(wàn)科、龍湖、旭輝、碧桂園等均建立自有公寓品牌，并確立百萬(wàn)間的發(fā)展目標(biāo)。而相比于日本90%的整裝衛(wèi)浴普及率，我國(guó)精裝房市場(chǎng)還存在較大空間。精裝房比例及下游地產(chǎn)商集中度的上升，更有利于提高整裝衛(wèi)浴在精裝房市場(chǎng)的滲透率。在公寓及精裝房需求的帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年整裝衛(wèi)浴市場(chǎng)規(guī)模將有300億增量。

　　■行業(yè)處于早期階段，參與企業(yè)跑馬圈地?cái)U(kuò)產(chǎn)能：盡管整裝衛(wèi)浴產(chǎn)品引入中國(guó)二十余年，但行業(yè)目前仍處于發(fā)展早期階段，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，參與企業(yè)數(shù)量較少。行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大企業(yè)，包括蘇州科逸、【海鷗住工(002084)、股吧】、昆山禧屋、湖南鑫鈴、惠達(dá)衛(wèi)浴等公司。規(guī)模以上企業(yè)均積極規(guī)劃中長(zhǎng)期產(chǎn)能，如未來(lái)5年全部達(dá)產(chǎn)，則行業(yè)總產(chǎn)能將近165萬(wàn)套。

　　同時(shí)行業(yè)不斷出現(xiàn)新進(jìn)入者，如東鵬潔具更名東鵬整裝衛(wèi)浴、日本艾博科擬和中國(guó)聯(lián)塑集團(tuán)共同推廣整裝衛(wèi)浴產(chǎn)品。

　　■重點(diǎn)關(guān)注上市公司：海鷗住工和【惠達(dá)衛(wèi)浴(603385)、股吧】海鷗住工：國(guó)內(nèi)最大的高檔衛(wèi)浴五金產(chǎn)品制造商之一，2018年公司完成收購(gòu)蘇州有巢氏股權(quán)和設(shè)立海鷗福潤(rùn)達(dá)，快速布局整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)。

　　公司2017年完成非公開(kāi)發(fā)行募集資金4.04億元，用于蘇州及浙江基地建設(shè)。目前產(chǎn)能5萬(wàn)套/年，今年底將達(dá)到10萬(wàn)套/年，2020年底預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍到20萬(wàn)套/年。

　　惠達(dá)衛(wèi)?。簢?guó)內(nèi)陶衛(wèi)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2017年上市后加快擴(kuò)張步伐，積極拓展智能家居及整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)。2018年公司出資設(shè)立惠達(dá)住工，計(jì)劃分期投資10億元，在2025年底實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能50萬(wàn)套整裝衛(wèi)浴產(chǎn)品。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)租公寓推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，精裝房交付不達(dá)預(yù)期