本期投資提示：

　　鈷供需：2019-2020年整體過剩，虧損或?qū)⒋碳ぎa(chǎn)能收縮。根據(jù)龍頭公司產(chǎn)量規(guī)劃2019-2020年全球鈷供給將分別達(dá)到16萬噸、20.3萬噸，供給增速10%、27%，供需角度將分別過剩1.4萬噸、3.7萬噸。價格暴跌導(dǎo)致鈷冶煉廠普遍虧損，2019年1-5月國內(nèi)鈷產(chǎn)品金屬量產(chǎn)量同比下降7%。目前鈷產(chǎn)品過剩主要集中在中間品氫氧化鈷環(huán)節(jié)，價格低迷或?qū)⒋碳っ癫傻V及礦企龍頭減產(chǎn)。

　　調(diào)整鈷價格假設(shè)：調(diào)整2019年價格區(qū)間為20-25萬元/噸，2020年價格需觀察產(chǎn)能收縮進度（原預(yù)測為2019-2020年價格區(qū)間25-40萬元/噸）。民采礦收購成本下降+剛果金暴利稅暫未實施導(dǎo)致鈷現(xiàn)金成本較之前預(yù)測有所下降（原預(yù)測現(xiàn)金成本線25萬元/噸），目前民采礦的電解鈷現(xiàn)金成本為20萬元/噸，除非嘉能可、歐亞資源為搶奪市場開啟價格戰(zhàn)，否則電解鈷價格很難持續(xù)下跌至20萬元/噸以下。25萬元/噸對應(yīng)高成本民采礦完全成本線，預(yù)計未來供需過剩期間電解鈷價格將在20-25萬元/噸波動。

　　鋰供需：行業(yè)盈利刺激下供給釋放仍在加速，預(yù)計2019-2020年鋰鹽需求占供給比重為83%和82%分位。預(yù)計2019-2020年全球鋰資源供給折合碳酸鋰當(dāng)量分別為38.9萬噸、53.6萬噸，而需求量分別為32.3萬噸、43.7萬噸，分別占供給量的83%、82%。目前價格下碳酸鋰冶煉噸毛利1.2萬元/噸，氫氧化鋰冶煉噸毛利1.65萬元/噸，盈利較好刺激供給釋放仍在加速，2019年1-5月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量同比增長27%，氫氧化鋰產(chǎn)量同比增長47%。

　　維持鋰價格預(yù)測不變：預(yù)計未來兩年電池級碳酸鋰價格絕對底部5萬元/噸，價格波動區(qū)間5-8萬元/噸。未來兩年供給82-83%分位對應(yīng)Marion等鋰輝石礦山的供給，其碳酸鋰完全成本線約5萬元/噸。鋰供給中鋰云母提鋰成本最高，其碳酸鋰完全成本約8萬元/噸，預(yù)計未來兩年碳酸鋰價格區(qū)間為5-8萬元/噸，氫氧化鋰與碳酸鋰價差回復(fù)到5000元/噸附近。

　　天齊鋰業(yè)價值底部210億—300億元市值（配股前），【洛陽鉬業(yè)(603993)、股吧】價值底部為PB1.94倍，其它鈷龍頭資源屬性較弱難言底部價值，需等待鈷價格反轉(zhuǎn)。遠(yuǎn)景看2022年天齊鋰業(yè)產(chǎn)能滿產(chǎn)，則5.3萬噸氫氧化鋰+5萬噸碳酸鋰+600噸金屬鋰，約等于10.6萬噸碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量，（同時假設(shè)2022年收購SQM的貸款產(chǎn)生的利息與SQM投資收益持平），2022年碳酸鋰中性假設(shè)價格為6.5萬元/噸，對應(yīng)天齊鋰業(yè)2022年凈利潤為28.6億元，估值15倍PE對應(yīng)2022年合理市值為430億，預(yù)期持有年收益率15%則對應(yīng)目前合理市值280億元（配股前210億）；預(yù)期持有年收益率10%則對應(yīng)目前合理市值320億元（配股前250億）；預(yù)期持有年收益率5%則對應(yīng)目前合理市值370億元（配股前300億）。

　　鈷龍頭除洛陽鉬業(yè)外資源屬性較弱，底部價值較低，投資機會需等待鈷價格反轉(zhuǎn)，洛陽鉬業(yè)資源屬性較強，底部價值可參照上市以來PB估值最低位1.94倍。

　　風(fēng)險提示：【天齊鋰業(yè)(002466)、股吧】融資困難導(dǎo)致無法按期還款風(fēng)險，嘉能可清倉式清理鈷庫存。