投資要點(diǎn)內(nèi)蒙古煤管票管制帶動全國煤炭產(chǎn)量環(huán)比下降：2019年1-8月，全國煤炭產(chǎn)量24.09億噸，同比增長4.5%；8月當(dāng)月,全國煤炭產(chǎn)量3.16億噸，同比增長5.0%，增速較上月降低7個百分點(diǎn)，增速下降的原因主要是內(nèi)蒙古根據(jù)各企業(yè)超產(chǎn)情況發(fā)放煤管票，導(dǎo)致之前超產(chǎn)的地方煤礦產(chǎn)量釋放受限。8月晉陜蒙三省合計產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的比重為72.31%，較上月提升0.25個百分點(diǎn)，再次刷新紀(jì)錄。

　　焦炭產(chǎn)量增速下降，盈利空間收窄：2019年8月，全國焦炭產(chǎn)量4000萬噸，同比增長4.6%，較上月回落1.3%；8月份生鐵產(chǎn)量為7117萬噸，同比增長7.1%，增速較上月提高6.5個百分點(diǎn)。受焦炭價格回落影響，焦炭盈利空間較8月平均水平回落33.5%。

　　火電發(fā)電量降幅趨緩，水電擠出效應(yīng)緩解：8月當(dāng)月，全國發(fā)電量為6682億千瓦時，同比增長1.7%，其中火電發(fā)電量為4729億千瓦時，同比降低0.1%，火電占全國發(fā)電量的比重為70.77%，較上年同期下降1.07個百分點(diǎn)，受水電擠出效應(yīng)緩解影響，火電占比較上月增長1.37個百分點(diǎn)。

　　進(jìn)口延續(xù)高速增長，澳大利亞恢復(fù)性增長：2019年8月中國煤炭進(jìn)口量為3295.2萬噸，同比增加14.90%，環(huán)比增加0.19%。1-8月份累計進(jìn)口煤及褐煤22033.2萬噸,同比增長8.44%。6月以來主要進(jìn)口主要增量來自澳大利亞，7月份，自澳大利亞進(jìn)口焦煤和動力煤分別為396萬噸和620萬噸，環(huán)比分別增長40.2%和58.0%，占焦煤和動力煤進(jìn)口量的比重分別為51.1%和64.3%。

　　動力煤各環(huán)節(jié)庫存去化，焦煤庫存始現(xiàn)止勢：9月份以來動力煤各環(huán)節(jié)庫存呈現(xiàn)去化態(tài)勢，截止9月16日，沿海電廠、重點(diǎn)庫存分別較8月下降10.92%和3.41%；環(huán)渤海港口動力煤庫存下降10.92%，長江口下降7.53%。焦煤庫存也出現(xiàn)止升態(tài)勢，截止9月12日，焦煤庫存總量為2690.12萬噸，環(huán)比上月小幅縮減0.79%。

　　動力煤價格有望堅(jiān)挺、焦煤底部仍待夯實(shí)：動力煤產(chǎn)量增速再次放緩，陜蒙鐵路運(yùn)費(fèi)上升20-40元/噸，加之大秦線檢修減少秦港調(diào)入量，沿海煤耗維持較高水平、庫存去化較為理想，預(yù)計動力煤價格在未來一個月有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢；國慶期間焦、鋼限產(chǎn)幅度較高，主產(chǎn)區(qū)的安全、環(huán)保對焦煤供應(yīng)的影響也弱于動力煤，在高庫存的壓力下，焦煤價格底部仍待夯實(shí)。從地產(chǎn)開工預(yù)期來看，中期焦煤的需求回落風(fēng)險大于動力煤。

　　投資策略，尋找區(qū)域性價格高地受益者：中長期來看供需裂口仍將擴(kuò)大，行業(yè)景氣下行階段尚未完成。但由于本輪周期出現(xiàn)了供應(yīng)產(chǎn)地高度集中、企業(yè)頭部集中、尾部收斂等變化，供給的有序性大大提升，行業(yè)景氣底部高于前幾輪周期；此外，去產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的區(qū)域性供需失衡，華中、東北、西南區(qū)域的供應(yīng)偏緊，有望形成區(qū)域性的價格高地。維持行業(yè)同步大市-A評級，相對看好受益區(qū)域性市場的露天煤業(yè)、【陜西煤業(yè)(601225)、股吧】、盤江股份、淮北礦業(yè)，看好煤電一體化帶來估值提升的中國神華。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)回落幅度與時間超預(yù)期；環(huán)保、安全政策波動；進(jìn)口政策變動；重大安全事故。