行業(yè)核心觀點(diǎn)：

　　近期十年期國債收益率在3.0%-3.1%附近窄幅震蕩，受大盤走強(qiáng)影響，保險股估值有所提升，截至9月16日，保險指數(shù)當(dāng)月上漲4.93%，小幅跑贏滬深300指數(shù)（上漲4.16%）。目前中國人壽、中國平安、【中國太保(601601)、股吧】、新華保險PEV（2019E）分別為0.89、1.38、0.88、0.79倍，整體估值位于合理區(qū)間，部分公司相對低估，壽險新單雖然短期承壓，但考慮到保險行業(yè)長期成長性較好，維持保險行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級，短期推薦低估值的純壽險標(biāo)的，長期看好盈利能力領(lǐng)先的綜合金融集團(tuán)。

　　投資要點(diǎn)：

　　上市壽險公司8月保費(fèi)增速出現(xiàn)分化：1-8月中國人壽、平安壽險、太保壽險、【新華保險(601336)、股吧】保費(fèi)收入4432億、3598億、1696億、909億，同比增長5.8%、9.2%、5.5%、8.1%，仍然均為個位數(shù)，其中國壽增速小幅改善，平安、太保、新華環(huán)比均下降。單月數(shù)據(jù)看，中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險8月增速分別為13.4%、8.8%、0.0%、2.9%，國壽增速明顯領(lǐng)先，太保受高基數(shù)影響增長乏力，新華增速亦不理想。

　　平安個險新單重回負(fù)增長，NBV增速繼續(xù)承壓：平安壽險8月個險新單92億，同比下降6.0%，重回負(fù)增長（前值+4.0%），年累計降幅略微收窄至7.3%（前值7.4%），去年同期為負(fù)增長3.4%，考慮到去年下半年基數(shù)較高，全年實現(xiàn)正增長難度不低。由于下半年新業(yè)務(wù)價值的增長更多依賴于新單保費(fèi)增速，7月新單有所改善但并不明顯，8月重回負(fù)增長，我們預(yù)計1-8月新業(yè)務(wù)價值增速在4%-5%左右，尚未看到明顯改善跡象。

　　財險單月增速均有明顯改善：1-8月人保財險、平安財險、太保財險保費(fèi)收入2961億、1731億、885億，同比增長13.6%、8.9%、12.4%，總體較為平穩(wěn)。單月數(shù)據(jù)看，人保財險、平安財險、太保財險8月增速分別為11.6%、8.8%、15.1%，較上月均有明顯改善，其中太保增速明顯領(lǐng)先，平安增速落后的主要原因是車險增長持續(xù)承壓，8月車險僅增長1.9%，而非車險增速高達(dá)28.2%。

　　風(fēng)險因素：保障型業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期、利率超預(yù)期下行、權(quán)益市場大幅下跌。

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