航空運(yùn)輸：旺季表現(xiàn)低于預(yù)期，Q4供需有望邊際改善—民航8月仹數(shù)據(jù)點(diǎn)評2019-09-12航空運(yùn)輸：國內(nèi)客座率下滑—航空運(yùn)輸業(yè)11月數(shù)據(jù)點(diǎn)評2018-12-25●核心結(jié)論暑運(yùn)行業(yè)客座率創(chuàng)5年歷史新高。8月份，全行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量同比增長7.7%，增速較上月下降1.4個百分點(diǎn)；旅客運(yùn)輸量同比增長8.2%，增速較上月下降2.0個百分點(diǎn)；客座率為86.6%，為近5年來的最高水平。暑運(yùn)（7-8月）期間，全行業(yè)旅客運(yùn)輸量同比增長9.2%，增速較去年同期下降2.2個百分點(diǎn)。

　　上市航司整體供給增速平穩(wěn)。8月份，國航/南航/東航/春秋/吉祥ASK分別同比增長了5.6%/10.2%/11.0%/12.5%/18.6%，較7月增速變動了0.1/1.0/-0.7/-0.6/-3.1個百分點(diǎn)；其中國內(nèi)航線ASK同比增速分別為7.3%/9.5%/12.8%/13.7%/5.0%，國際航線運(yùn)力ASK同比增速分別為2.9%/12.2%/8.6%/10.4%/130.9%?？傮w來看，受極端天氣影響，上市航司8月運(yùn)力增速較7月有所回落。

　　【春秋航空(601021)、股吧】客座率繼續(xù)領(lǐng)跑。8月份，國航/南航/東航/春秋/吉祥客座率分別達(dá)到了84.6%/86.0%/85.3%/93.9%/89.2%，較去年同期分別變動0.4/0.1/-0.9%/2.1/-2.1個百分點(diǎn)。其中，國內(nèi)航線表現(xiàn)依然偏弱，除了春秋國內(nèi)客座率小幅提升0.1個百分點(diǎn)，其他航司均出現(xiàn)下滑（國航/南航/東航/吉祥國內(nèi)客座率分別下降0.4/0.7/1.6/1.3個百分點(diǎn)）；國際航線方面，除了吉祥由于遠(yuǎn)程航線仍處于培育期而導(dǎo)致國際客座率下滑2.9個百分點(diǎn)至85.3%，其他航司均有明顯提升（國航/南航/東航/春秋國際客座率分別上升了2.4/2.1/1.2/6.6個百分點(diǎn)）。

　　Q4供需、成本有望邊際改善。由于70周年大慶，9月部分公商務(wù)出行將受到影響，需求或在國慶后階段性釋放，同時在逆周期政策對沖下，一旦經(jīng)濟(jì)活動企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖，行業(yè)景氣度有望觸底回升。19年冬春航季時刻配置政策近期出臺，若嚴(yán)格執(zhí)行，供給端將再次受到約束。自2019年7月1日起，民航發(fā)展基金減半征收，飛機(jī)起降相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上浮暫停，同時燃油成本在去年同期油價高基數(shù)下將同比下行，成本壓力有望減緩。

　　投資建議：目前三大航A股PB估值在1.36X-1.38X之間，已接近底部區(qū)域，我們維持板塊“超配”評級，建議關(guān)注【南方航空(600029)、股吧】（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH）。中長期我們繼續(xù)推薦春秋航空（601021.SH）。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期大幅下滑，油價大幅上漲，匯率劇烈波動，政策風(fēng)險，