報告摘要：

　　1、技術(shù)替代效應(yīng)顯著，碳納米管市場進入爆發(fā)期。目前碳納米管最廣的應(yīng)用范圍是作為導(dǎo)電劑加入到鋰電池材料中。產(chǎn)業(yè)界綜合產(chǎn)品性能、經(jīng)濟性等因素逐步選擇用碳納米管代替炭黑，碳納米管在導(dǎo)電劑中18年占比32%，較14年提升18%，隨著技術(shù)成熟預(yù)計替代效應(yīng)將會持續(xù)且更為顯著。增量角度看，受到新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈強勢驅(qū)動，導(dǎo)電劑市場持續(xù)爆發(fā)。預(yù)計在鋰電池正極領(lǐng)域，未來5年全球碳納米管導(dǎo)電漿料需求量將保持40.8%的年復(fù)合增長率，2021年需求量達10.82萬噸。

　　碳納米管應(yīng)用有望拓展至硅碳負極和導(dǎo)電塑料。新能源汽車行業(yè)對電池的能量密度提出更高的要求，硅碳負極被認為是合理的途徑。

　　2018年硅碳負極占負極材料比例僅為2.8%，我們測算未來三年硅碳負極用碳納米管漿料需求量年復(fù)合增長率為97.9%，2021年需求量達1.6萬噸。

　　2、高技術(shù)壁壘保證高毛利。碳納米管導(dǎo)電劑行業(yè)毛利率約為40%左右，盈利性好。其生產(chǎn)途徑包括制粉和混漿兩步。制粉工藝關(guān)鍵是催化劑，技術(shù)難度高，行業(yè)主要采用產(chǎn)學(xué)結(jié)合方式獲得專利，并持續(xù)研究開發(fā)更新?lián)Q代，形成較高技術(shù)壁壘，保證高毛利?；鞚{工藝較為簡單，溶劑NMP的成本占比達到總工序的60%左右。業(yè)績彈性大，但作為基礎(chǔ)工業(yè)品其價格波動較小。

　　3、綁定核心優(yōu)質(zhì)客戶是快速拓展市場關(guān)鍵。行業(yè)擴產(chǎn)較為保守，預(yù)計短期內(nèi)供需仍然偏緊。但新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿窖a貼退坡市場化影響，碳納米管的材料價格下行趨勢較為清晰。碳納米管行業(yè)目前體量較小，約3-4億產(chǎn)值；且集中度很高，前五企業(yè)市占率達到88%。

　　同時，下游鋰電池廠客戶集中度很高，資源向龍頭積聚，行業(yè)的認證體系使得導(dǎo)電劑行業(yè)具有較高的客戶壁壘。因此，通過核心優(yōu)質(zhì)客戶的認證是短期占據(jù)市場的關(guān)鍵。國內(nèi)市場期待【寧德時代(300750)、股吧】的導(dǎo)電劑產(chǎn)品替代，海外市場期待打入松下、LG的供應(yīng)體系。

　　4、相關(guān)標(biāo)的-行業(yè)龍頭市占率近30%的天奈科技、有望進入CATL供應(yīng)體系的青島昊鑫母公司【道氏技術(shù)(300409)、股吧】。

　　風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；新技術(shù)替代過快；行業(yè)競爭加?。豢蛻敉卣共患邦A(yù)期等。