證券：嘉信免傭對國內(nèi)影響有限，關注龍頭價值美國在線券商嘉信理財（CharlesSchwab）宣布經(jīng)紀業(yè)務零傭金，將從10月7日起，將美國股票、ETF和期權的在線交易傭金從每筆4.95美元降至零。嘉信理財?shù)纳虡I(yè)模式為經(jīng)紀扎根，財富管理、信貸業(yè)務花開并蒂，2018年經(jīng)紀業(yè)務僅占總凈收入的8%，利息收入與資管收入超90%。

　　因此本次降傭對公司營收影響不大。經(jīng)紀業(yè)務讓利可以增強對零售與機構客戶的導流，為其他業(yè)務打下堅實的基礎。

　　我國證券行業(yè)，受行業(yè)價格戰(zhàn)及競爭加劇影響，行業(yè)傭金率從2010年的千一下滑至2018Q1的萬三，貼近監(jiān)管的傭金底線萬二點五，目前監(jiān)管底線暫無松動跡象。同時，經(jīng)紀業(yè)務收入占比逐漸下降。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，131家證券公司2019H1實現(xiàn)營業(yè)收入1789.41億元，代理買賣證券業(yè)務凈收入444.00億元，占營收24.8%，較2018年下滑3.9%。

　　資本市場改革全面深化的窗口之下，支持投行開展股權融資業(yè)務、鼓勵券商業(yè)務創(chuàng)新、支持券商差異化發(fā)展的舉措不斷。在投行資本化、衍生品、財富管理等創(chuàng)新轉型的發(fā)展方向上，未來經(jīng)紀業(yè)務占比將繼續(xù)下降。因此，本次嘉信理財降傭對國內(nèi)券商沖擊不大。截至9月30日收盤價計算，根據(jù)我們對各上市券商2019年的盈利預測，上市券商的PB估值回落至1.52xPB。頭部券商的PB估值已回落至1.11x-1.63xPB，位于歷史估值低點，板塊配置價值顯現(xiàn)。

　　資本市場改革正持續(xù)推進，我們長期看好創(chuàng)新業(yè)務推進與交易量放大所帶來的證券板塊的投資性機會。兩個核心催化劑再獲確認：一是逆周期帶來的寬松政策，將通過利率下行、交易量放大、風險偏好提升等鏈條作用于券商，有望帶來貝塔收益。此外制度建設完善及支持股權融資有利于進一步激發(fā)市場活力。二是行業(yè)監(jiān)管政策鼓勵創(chuàng)新，釋放活力，帶來新的利潤增長點，有望帶來阿爾法收益。

　　建議關注龍頭企業(yè)：中信證券（600030.SH）/（06030.HK）、華泰證券（601688.SH）/HTSC（06886.HK），及低估值龍頭海通證券（600837.SH）/（06837.HK）。

　　保險：關注龍頭，長期布局保險板塊雖然負債端資產(chǎn)端仍承受壓力，但得益于長期賽道清晰，龍頭標的恒強格局顯現(xiàn)。當前行業(yè)整體面臨代理人脫落壓力，但未來趨勢仍是清虛提產(chǎn)能，優(yōu)化團隊結構，短期或對保費有影響，長期看更符合市場需求。

　　投資端利率下行趨勢加大，對各家險企提出新的應對策略，多元配置結合長久期品種是較為合理的措施，但對資產(chǎn)的風險把控上，龍頭公司得益于團隊建設和科研投入，更具備優(yōu)勢。當前板塊估值仍然不足一倍P/EV。

　　建議關注：中國平安（601318.SH）/（02318.HK）、中國太保（601601.SH）/（02601.HK）、新華保險（601336.SH）/（01336.HK）、中國人壽（601628.SH）/（02628.HK）。

　　風險提示市場風險事件包括經(jīng)濟增速放緩、利率波動影響、行業(yè)競爭加劇等；公司經(jīng)營業(yè)績不達預期，爆發(fā)重大風險及違約事件等。