投資摘要：

　　國產(chǎn)支線飛機(jī)ARJ21從2002年開始研發(fā)，歷經(jīng)15年投入商業(yè)運(yùn)營。目前有14架飛機(jī)在兩家航空公司運(yùn)營，據(jù)稱年底的運(yùn)營數(shù)量將達(dá)到40架。ARJ21現(xiàn)在飛的怎么樣？這款飛機(jī)有前途嗎？我們對目前ARJ21飛機(jī)運(yùn)營情況進(jìn)行梳理，并展望中國民用飛機(jī)的未來。

　　1、上座率不低但飛機(jī)利用率偏低。ARJ21目前飛行在成都航空（11架）和天驕航空（2架）的20余條航線上，烏魯木齊航空、江西航空、天駒航空等今年底明年初將加入運(yùn)營，航線數(shù)量明年有望翻倍。截至目前，ARJ21已經(jīng)運(yùn)送50萬乘客，上座率超過90%。但和國內(nèi)波音737或空客320單機(jī)每天2個航線任務(wù)相比，ARJ飛機(jī)只有0.6個航線任務(wù)，飛行小時數(shù)和利用率仍然偏低。

　　2、雙機(jī)長要求較嚴(yán)，飛機(jī)運(yùn)營成本偏高。我們了解到，目前國內(nèi)擁有ARJ21機(jī)長資格的人數(shù)太少，而民航局要求ARJ21配備雙機(jī)長駕駛員，導(dǎo)致飛機(jī)的運(yùn)營成本較高。由于機(jī)長的成本高，培養(yǎng)時間長，造成航司不能大量接收和利用飛機(jī)。預(yù)計下一步ARJ21若要達(dá)到盈利平衡，一方面要大力培養(yǎng)機(jī)長，另一方面要等待時機(jī)取消ARJ21的雙機(jī)長制度。

　　3、觀念落后妨礙支線航空發(fā)展?jié)摿τ写诰?。一直以來，我國航空公司主要用波?37或空客320在飛支線航段，原因之一是觀念落后——多數(shù)人覺得小飛機(jī)不安全，不舒適。這導(dǎo)致航空公司一方面要向客戶妥協(xié)；另一方面為了節(jié)約維修整備和飛行員培訓(xùn)支出，也不太愿意用新機(jī)型。為扶持支線航空，目前ARJ21的乘客免交50元民航發(fā)展基金，票價也相對較低。90%的上座率說明國人對支線航空的需求旺盛。到現(xiàn)在國內(nèi)坐過飛機(jī)的人才不到一億，邊遠(yuǎn)地區(qū)支線航空潛力巨大。

　　4、適航證限制海外銷售為C919積累經(jīng)驗。原計劃在中國民航局為ARJ21頒發(fā)適航證的同時，美國航空管理局FAA同步認(rèn)可。但由于種種原因，這個目標(biāo)沒有實現(xiàn)，其中不排除政治因素。但ARJ21為C919大飛機(jī)的適航取證積累了經(jīng)驗，縮短了時間。中國商飛在C919的研制生產(chǎn)過程中采取了“備貨”方式。即在試飛過程中若出現(xiàn)偏差，可以在較短的時間內(nèi)換上相關(guān)軟硬件的“備用”產(chǎn)品。與ARJ21向供應(yīng)商重新“下單”的方式相比，這種方式大大縮短了取證時間。

　　5、600架訂單在手，未來三年交付量持續(xù)攀升。目前，ARJ21已有600架訂單。中國商飛在浦東已經(jīng)擁有了第二條ARJ21客機(jī)生產(chǎn)線，平均22天下線一架飛機(jī)，產(chǎn)能開始爬坡。預(yù)計今年年產(chǎn)20架，明年將達(dá)到30架。要讓ARJ21客機(jī)走進(jìn)千家萬戶，需要地方政府的基建配合，需要局方營造開放氛圍，需要航司的低成本管理運(yùn)營，也需要提升普通老百姓的出行意愿，最重要的是，需要全民共同支持國產(chǎn)大飛機(jī)事業(yè)的發(fā)展。

　　投資建議：直接參與ARJ21生產(chǎn)的主機(jī)廠：中航飛機(jī)、中航沈飛、洪都航空。

　　上游材料廠商：寶鈦股份等。

　　風(fēng)險提示：ARJ21產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，ARJ21飛機(jī)出現(xiàn)重大飛行故障。

　　行業(yè)基本資料占比%股票家數(shù)701.9%重點公司家數(shù)--行業(yè)市值10109.77億元1.63%流通市值7428.19億元1.64%行業(yè)平均市盈率57.37/市場平均市盈率17.26/行業(yè)指數(shù)走勢圖資料來源：wind、東興證券研究所首席分析師：陸洲010-66554142luzhou@dxzq.net.cn執(zhí)業(yè)證書編號:S1480517080001分析師：王習(xí)010-66554034Wangxi@dxzq.net.cn執(zhí)業(yè)證書編號:S1480518010001研究助理：朱雨時010-66555574Zhuysh@dxzq.net.cn-5.2%14.8%34.8%54.8%10/1512/152/154/156/158/15國防軍工滬深300P2東興證券行業(yè)報告國防軍工行業(yè)：國產(chǎn)支線飛機(jī)有前途嗎？敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES1、ARJ21飛機(jī)的運(yùn)營效果ARJ21飛機(jī)具有可靠性和安全性高、飛行壽命長、低油耗、低維護(hù)成本等優(yōu)點，每架飛機(jī)目錄價格約為3800萬美元，低于同座級飛機(jī)（包括機(jī)身價格及發(fā)動機(jī)價格）。目前飛行在成都航空（11架）和天驕航空（2架）的20余條航線上，很快烏魯木齊航空、江西航空、天駒航空等都要加入運(yùn)營，根據(jù)商飛收到的訂單以及客戶的地理位置，航線數(shù)量明年有可能翻一番。

　　截至目前ARJ21已經(jīng)運(yùn)送50萬乘客，2016年時民航資源網(wǎng)報道稱上座率超過90%。但根據(jù)我們統(tǒng)計，該款飛機(jī)利用率仍然偏低。

　　表1：ARJ21生產(chǎn)交付情況No.序號注冊號座位航司日期備注1106B-332190成都航空-012015.11.292105B-332278成都航空-022016.09.29