三季報披露收官，板塊業(yè)績持續(xù)分化。目前交運(yùn)板塊三季報均已披露完畢，整體看各版塊業(yè)績維持分化，弱周期板塊如機(jī)場等仍維持穩(wěn)健增長，但部分標(biāo)的由于有稅出租空檔期等非經(jīng)常性原因與免稅銷售不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。而強(qiáng)周期板塊如航空等受宏觀經(jīng)濟(jì)影響業(yè)績小幅所下行，航運(yùn)概念先于宏觀經(jīng)濟(jì)見底，油運(yùn)等部分子版塊業(yè)績有所回升。分板塊看，航空受需求端低于預(yù)期與新租賃準(zhǔn)則影響，國航、南航、東航、春秋、吉祥2019年前三季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.6億元、40.8億元、43.7億元、17.2億元與12.4億元，同比變化-2.5%、-2.3%、-2.7%、21.7%與-13.84%。

　　除春秋外業(yè)績均出現(xiàn)下滑，三大航主要受報告期客收小幅下滑與新租賃準(zhǔn)則后經(jīng)租入表影響，吉祥主要系初期將B787投放于國內(nèi)線而未能達(dá)到寬體機(jī)應(yīng)有的運(yùn)營效率，但Q3已投入國際線，未來將逐步改善。春秋由于出色的收益管理策略與成本控制能力，業(yè)績一枝獨(dú)秀，體現(xiàn)出了民營航空的成長性與低成本航空模式受周期波動影響較小的優(yōu)勢。整體上看航空仍是交運(yùn)行業(yè)景氣度最好的子版塊，新租賃準(zhǔn)則放大業(yè)績波動，但邊際影響明年將顯著降低，當(dāng)前處于長周期底部，經(jīng)營數(shù)據(jù)與外部因素改善均會對業(yè)績產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。快遞板塊順豐、韻達(dá)、圓通、申通、德邦2019年H1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.1億元、19.5億元、13.7億元、11.1億元與1.1億元，同比變化44.7%、-1.2%、9.7%、-31.3%與-75.7%。順豐報告期內(nèi)快遞主業(yè)增速逐月改善，成本端減負(fù)帶動業(yè)績大幅提升。通達(dá)系快遞持續(xù)分化，龍頭公司單量與單件毛利與其他公司拉開一定差距，后排公司仍可依托尚存的電商紅利提升市占率，如圓通在報告期內(nèi)貫徹整體收益管理政策，單量與業(yè)績逐步追上，但通達(dá)系之后的中小快遞公司生存空間或?qū)⑹艿竭M(jìn)一步擠占?？爝f行業(yè)成長性為交運(yùn)板塊之首，長期看將產(chǎn)生較大市值公司，建議重點(diǎn)關(guān)注成本改善拉動業(yè)績增長、新業(yè)務(wù)打開增長空間的順豐控股與單量低速增長期已過，量價逐步改善的【圓通速遞(600233)、股吧】。

　　風(fēng)險提示：貿(mào)易戰(zhàn)傳導(dǎo)致使宏觀經(jīng)濟(jì)下行，油價、匯率大幅波動。