報(bào)告要點(diǎn)研究框架重塑：把握核心邏輯，化“三體”再歸“二元”2020年燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改革帶來(lái)行業(yè)新的變化，此前的標(biāo)桿電價(jià)改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制，標(biāo)志著從2020年開始燃煤發(fā)電的價(jià)格將由計(jì)劃主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，電價(jià)的剛性或?qū)⑾?。在市?chǎng)化體系之下，火電的電價(jià)以煤價(jià)為底，以供需環(huán)境的變化決定其相對(duì)煤價(jià)的溢價(jià)水平，即點(diǎn)火價(jià)差。通過(guò)對(duì)原來(lái)的煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)的三因素模型進(jìn)行簡(jiǎn)化，我們可以將“三體”問(wèn)題再度簡(jiǎn)化為“二元”：利潤(rùn)=電量*點(diǎn)火價(jià)差-固定成本。

　　新起點(diǎn)，新征程——2020年火電行業(yè)投資策略在新的“二元”框架中，點(diǎn)火價(jià)差與供需環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期呈正相關(guān)，即在市場(chǎng)環(huán)境下，火電的周期性化逆為正，未來(lái)理論上將具備正周期屬性。此外，由于我國(guó)資源稟賦與電力消費(fèi)存在著區(qū)域“錯(cuò)配”，區(qū)域供需環(huán)境和全國(guó)供需環(huán)境上的不匹配，或?qū)е挛磥?lái)火電分化并產(chǎn)生機(jī)會(huì)。因此，我們需要在市場(chǎng)電環(huán)境下的火電正周期理論基礎(chǔ)之上，把握我國(guó)煤電供需環(huán)境的特色，從未來(lái)分化的火電中尋覓優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，關(guān)注供需偏緊張的地區(qū)。

　　攻守兼?zhèn)洹?020年水電行業(yè)投資策略新一年的水電，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定期后穩(wěn)定的現(xiàn)金流、分紅提升預(yù)期帶來(lái)的類債券屬性等防御屬性依然顯著，同時(shí)也有望迎來(lái)階段性的可觀成長(zhǎng)性。三峽集團(tuán)旗下烏東德電站即將在2020年進(jìn)入投產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)于2021年12月全部機(jī)組將實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)發(fā)電，根據(jù)三峽集團(tuán)給出的解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，未來(lái)有望注入集團(tuán)旗下上市公司?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600886/" target="_blank" title="國(guó)投電力(600886)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >國(guó)投電力(600886)、股吧】旗下兩河口與楊房溝水電站建設(shè)順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)首臺(tái)機(jī)組于2021年開始投產(chǎn)。在我國(guó)水電開發(fā)進(jìn)入后期階段后，2020年起大型水電公司又將進(jìn)入下一個(gè)機(jī)組投產(chǎn)周期，行業(yè)產(chǎn)能將迎來(lái)新一輪擴(kuò)張。

　　投資建議火電方面，在市場(chǎng)電環(huán)境下的火電正周期理論基礎(chǔ)之上，把握我國(guó)煤電供需環(huán)境的特色，從未來(lái)分化的火電中尋覓優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，關(guān)注供需偏緊張的地區(qū)。推薦業(yè)績(jī)相對(duì)煤價(jià)敏感性較高的【華能國(guó)際(600011)、股吧】、華電國(guó)際和皖能電力、估值具備安全邊際的福能股份，建議關(guān)注煤炭運(yùn)輸成本有望受益于浩吉鐵路建成而下降的長(zhǎng)源電力。水電方面，在大型電站投產(chǎn)周期將至的時(shí)間關(guān)口，推薦經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、具備較高裝機(jī)增長(zhǎng)空間的水電龍頭，同時(shí)推薦水電具備增長(zhǎng)空間、火電有望盈利修復(fù)的國(guó)投電力。