宏觀經(jīng)濟(jì)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷超市場(chǎng)預(yù)期，期待新一輪改革紅利。經(jīng)濟(jì)下行遭遇庫(kù)存周期，宏觀杠桿率同比增量出現(xiàn)拐點(diǎn)，需求側(cè)，消費(fèi)回暖，投資企穩(wěn)、衰退式順差有所緩解，供給端，工業(yè)生產(chǎn)同比增速有較大改善；在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期遭遇補(bǔ)庫(kù)存，未來可能出現(xiàn)名義增長(zhǎng)以及庫(kù)存周期企穩(wěn)。

　　2020年貨幣政策：加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力。社融增速呈現(xiàn)“倒U”特征，信貸、專項(xiàng)債和非標(biāo)推動(dòng)社融總量略高市場(chǎng)預(yù)期。為了助力寬信用格局，2019年社融規(guī)模將會(huì)呈現(xiàn)出2009年、2014年的天量，全口徑社融總規(guī)模達(dá)到23萬億元左右，社融增速呈現(xiàn)出“倒U”特征。央行明確了2020年貨幣政策操作思路，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期發(fā)散，妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力。預(yù)計(jì)2020年社融同比增速將大概率走平，維持在10%—11%區(qū)間，M2增速向名義增速靠攏。

　　2020年監(jiān)管政策：弱化防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提升金融監(jiān)管補(bǔ)短板力度。資管新規(guī)之后，雖然頒布的一系列細(xì)則與新規(guī)原則和方向上保持不變，但是具體實(shí)施中均出現(xiàn)了緩和跡象。例如，商業(yè)銀行理財(cái)新規(guī)明確指出商業(yè)銀行可以投資認(rèn)可的金融合作機(jī)構(gòu)，也就為資管新規(guī)落地預(yù)留了空間。

　　2019年銀行板塊回顧。絕對(duì)收益21.92%，跑輸滬深300指數(shù)9.85%，個(gè)股走勢(shì)分化；資產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，不良有所抬頭，利潤(rùn)增速小幅回落。上市銀行整體業(yè)績(jī)：營(yíng)收增速回落，城商、農(nóng)商PPOP增速領(lǐng)先，利潤(rùn)增速有所回升。

　　2020年銀行板塊行業(yè)研判和經(jīng)營(yíng)情況分析。利率市場(chǎng)化推動(dòng)商業(yè)銀行息差長(zhǎng)期面臨下行壓力；表外監(jiān)管壓力依據(jù)，新規(guī)引導(dǎo)凈值管理；經(jīng)濟(jì)下行壓力下資產(chǎn)質(zhì)量壓力增加；隨著近期監(jiān)管趨嚴(yán)和資管新規(guī)頒布，將會(huì)推動(dòng)表外業(yè)務(wù)逐步回歸表內(nèi)，資產(chǎn)質(zhì)量更加透明，其中表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增加將會(huì)加快銀行資本消耗，股份制銀行和城商行資本補(bǔ)充壓力最大。

　　2020年行業(yè)觀點(diǎn)和個(gè)股推薦：我國(guó)商業(yè)銀行資本約束還不是寬信用難以起作用的主要矛盾，短期來看，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)銀行有所影響；但長(zhǎng)期來看，隨著政府減稅降費(fèi)等一系列寬信用措施落地，央行將會(huì)繼續(xù)調(diào)整MPA考核機(jī)制，鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大信貸投放來彌補(bǔ)表外非標(biāo)到期對(duì)社融沖擊，貨幣政策轉(zhuǎn)型有助于修復(fù)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)新一輪高質(zhì)量發(fā)展。銀行板塊將會(huì)迎來估值修復(fù)行情，建議超配。重點(diǎn)公司推薦：【寧波銀行(002142)、股吧】、招商銀行、工商銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，企業(yè)盈利下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策超預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦升溫