投資要點(diǎn)全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)回暖跡象。

　　全球制造業(yè)PMI連續(xù)攀升，美、歐、中、日制造業(yè)PMI近期有所反彈，經(jīng)濟(jì)有回暖跡象，全球主要經(jīng)濟(jì)體PPI同比正在筑底過程中，美、中、日、韓近期PPI同比回升，逐步開啟PPI同比回升周期是大概率事件。

　　2020年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速或漸企穩(wěn)。

　　上半年基建投資發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)增長，下半年P(guān)PI同比進(jìn)入回升通道確定性高，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)帶動庫存回補(bǔ)的可能性很大，經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入復(fù)蘇周期，疊加低基數(shù)，經(jīng)濟(jì)增速或漸企穩(wěn)甚至反彈。

　　固定資產(chǎn)投資增速或主要由基建投資和制造業(yè)投資雙輪驅(qū)動。社零增速仍有下行壓力，但有支撐。我國出口增速或逐步企穩(wěn)甚至進(jìn)入回升通道。

　　2020年或開啟PPI同比回升周期，CPI同比前高后低。根據(jù)我們的預(yù)測，PPI同比在2019年10月觸底后或已開啟新一輪的回升周期，或觸發(fā)新一輪企業(yè)補(bǔ)庫存周期；CPI同比1月錄得全年最高位，2月同比回落，3月同比反彈，之后進(jìn)入CPI同比放緩?fù)ǖ溃?020年8月之后，CPI同比大概率低于3%。

　　貨幣政策或處于寬松周期。全球央行降息潮，我國貨幣政策寬松打開空間，新LPR機(jī)制施行后，貨幣寬松較為通暢的傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，下半年通脹壓力顯著減小后，貨幣政策逐步寬松的概率大。財(cái)政政策邊際積極。2000年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力較大階段基建投資增速均快速提升，為穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，2020年財(cái)政政策積極基本確認(rèn)。

　　大類資產(chǎn)配置判斷：明年GDP增速或逐步企穩(wěn)回升、CPI同比逐步放緩且PPI同比逐步回升階段，大類資產(chǎn)配置股市或優(yōu)于商品且商品或優(yōu)于債券。

　　利率債走勢判斷：明年CPI同比趨勢放緩，國債到期收益率趨勢下行較確定，上半年通脹維持高位仍制約債市下行空間；下半年CPI同比繼續(xù)放緩，PPI同比回升但處低位，國債到期收益率或繼續(xù)趨勢下行。

　　股市走勢判斷：全年股市大概率震蕩上行，下半年走勢或強(qiáng)于上半年走勢，股市驅(qū)動力量由上半年的財(cái)政政策發(fā)力疊加適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變成下半年的貨幣政策發(fā)力疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、全球經(jīng)濟(jì)景氣度復(fù)蘇不及預(yù)期；2、全球資產(chǎn)價(jià)格波動加劇；3、全球貿(mào)易環(huán)境超預(yù)期惡化；4、PPI同比推遲進(jìn)入回升通道；5、豬價(jià)超預(yù)期增長；6、財(cái)政政策和貨幣政策不及預(yù)期。