隨著全球范圍內(nèi)呵護政策的徐徐推進，雖然數(shù)據(jù)仍有反復(fù)，但是經(jīng)濟邊際改善的跡象日漸增多。國內(nèi)方面，隨著逆周期政策的落地以及中美貿(mào)易爭端的緩和，生產(chǎn)端改善明顯，但是終端需求承壓的態(tài)勢尚未改觀；特別進入2020年后，基數(shù)將令經(jīng)濟增速面臨更大的下行壓力，逆周期調(diào)節(jié)的訴求有增無減。

　　美國經(jīng)濟韌性仍在，利率調(diào)整短時難見，但維穩(wěn)流動性則需要美聯(lián)儲多有作為；歐元區(qū)經(jīng)濟改善跡象漸顯且英國硬脫歐風(fēng)險降低不僅令區(qū)內(nèi)負利率資產(chǎn)規(guī)模有所降低，也令歐元初步擺脫了相較于美元的弱勢格局。

　　11月在投資和消費增速穩(wěn)中有降的情況下，生產(chǎn)動能明顯恢復(fù)。

　　一方面需求的改善尚不明顯，仍需逆周期政策調(diào)節(jié)的徐徐推進，另一方面生產(chǎn)者預(yù)期已有明顯改觀，這既是對逆周期調(diào)控的應(yīng)對，也是對中美貿(mào)易爭端略趨緩和的反應(yīng)。

　　盡管國內(nèi)CPI同比快速大幅走高，但是不能將中國現(xiàn)狀同1970s的美國進行簡單對照，其中核心區(qū)別在于豬肉和石油對通脹的沖擊效果大不相同。石油危機不僅令美國能源價格大幅走高，且推動核心CPI持續(xù)走高，然而國內(nèi)此次因豬肉價格抬升所帶來的CPI走高并未對核心CPI形成明顯沖擊，而且歷史數(shù)據(jù)表明豬肉價格不僅對非食品CPI的沖擊有限，而且持續(xù)時間較短。因此不能簡單地參照美國“滯漲”時期的政策選擇對國內(nèi)調(diào)控加以分析，沃爾克以解決“脹”為首要目標，而目前國內(nèi)的首要目標依舊是需求不足所帶來的增長承壓。

　　“穩(wěn)中求進”和“穩(wěn)進兼顧”這一調(diào)控方針的核心就是“協(xié)調(diào)”，既不能因結(jié)構(gòu)調(diào)整而沖擊“穩(wěn)定”，同樣也不能為了短期“穩(wěn)定”而對結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來過大的負擔(dān)。財政刺激適時適度推進，近來支出力度的下降有望為2020年財政補位提供了更為寬裕的空間；貨幣政策在保持總量平穩(wěn)的同時重點仍在疏通傳導(dǎo)機制和定點定向精準滴灌。

　　風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟下行超預(yù)期